【引言：一场重塑投行基因的监管革命】
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2025年7月，证监会发布《关于支持优质证券公司通过并购重组等方式提升核心竞争力的指导意见》，明确提出"引导激励证券公司更好支持新质生产力发展，探索构建科学合理的激励约束机制"，并强调"引导督促投行将功能性放在首位，加强项目甄别与估值定价能力建设，为市场推荐优质公司，阻挡问题公司进入市场"。这一政策信号标志着中国投资银行从"规模扩张"向"功能发挥"、从"通道中介"向"服务实体"、从"同质化竞争"向"差异化共生"的历史性转折。
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1.1 分类评价的"指挥棒"转向
2025年，证监会修订发布《证券公司分类评价规定》，这是行业评价体系的里程碑式变革。新规首次将"引导证券公司更好发挥功能作用，提升专业能力"写入总则，突出督促券商端正经营理念，引导券商加大服务国家战略的力度。
最引人注目的调整是考核指标的结构性变化：取消"营业收入"的加分项，提升净资产收益率(ROE)的加分力度;将主要业务指标的加分覆盖面从行业前二十名扩大至前三十名，引导中小机构立足自身禀赋探索差异化发展道路。这一变革的本质是重塑行业价值坐标系——从"大就是强"转向"优才是强"，从"做大规模"转向"做优回报"。
中研普华在《投资银行监管政策演变研究》中指出：这一转向并非否定规模价值，而是纠正"唯规模论"的偏差。投资银行的核心竞争力在于价值发现能力、估值定价能力、风险管理能力、客户服务能力，而非简单的项目数量或承销金额。ROE导向将倒逼投行优化资源配置，从"铺摊子"转向"练内功"，提升资本利用效率和股东回报。
1.2 投行功能的"本位回归"
2025年监管政策的核心关键词是"功能性"。证监会明确要求"引导督促投行将功能性放在首位"，这一表述具有深刻的政策内涵。所谓"功能性"，是指投资银行服务实体经济、服务国家战略、服务居民财富管理的根本职能，而非单纯追求商业利润。
具体而言，投行功能包括：融资功能，为优质企业提供股权、债权融资服务，支持科技创新和产业升级;并购功能，推动产业整合和存量优化，提升资源配置效率;定价功能，通过专业研究确定资产公允价值，促进价格发现;风险管理功能，通过衍生品、做市等业务，帮助客户管理市场风险;财富管理功能，为居民提供资产配置和投资顾问服务，实现财富保值增值。
中研普华在《投资银行功能发挥评价体系研究》中强调：评价一家投行的优劣，不能只看承销排名，更要看其服务实体经济的效果。是否为"硬科技"企业提供了全生命周期服务?是否推动了传统产业的并购重组和转型升级?是否为居民创造了长期稳定的投资回报?这些"功能性"指标，应成为投行评价的核心维度。
1.3 严监管与"扶优限劣"
2025年，投行监管呈现"严字当头"与"差异化松绑"并重的特征。一方面，针对"一查就撤"、撤否率较高和"业绩变脸"等问题，严格落实"申报即担责"，督促保荐机构强化内控，履行核查把关职责。坚持穿透式监管与全链条问责，落实机构和人员"双罚"，依法用好资格罚、顶格罚等，将民事、刑事、行政立体追责运用到位。
另一方面，对优质机构适当"松绑"，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。这种"扶优限劣"的监管框架，旨在形成"优质头部机构引领行业高质量发展"的格局。证监会明确目标：力争五年左右形成十家左右优质头部机构，到2035年形成两至三家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行。
二、并购重组：从"野蛮生长"到"有机整合"
2.1 头部集中的"强者恒强"
2025年，证券行业并购重组浪潮汹涌。国泰海通重组更名上市，成为最大的A+H双边市场吸收合并案例;中金公司宣布拟同时吸收合并信达证券与东兴证券;湘财股份拟吸收合并大智慧;国都证券控股股东变更为浙商证券。这些案例揭示了两条清晰的整合逻辑：一是同一实际控制人下的资源整合，如地方政府推动属地券商合并或金融控股集团合并旗下牌照;二是券商通过市场化外延并购，增强在全国的业务影响力。
并购重组的效果已经显现。2025年前三季度，前十大券商营收占比达到六成五，较2024年提升逾二个百分点，行业资源加速向头部聚集。头部券商凭借规模效应在自营、经纪、投行等核心业务中持续巩固优势，在"扶优限劣"监管框架下，推动行业整体ROE显著改善。
中研普华在《投资银行并购重组战略研究》中指出：未来的并购将不再是简单的"拼盘子"，而是深度的"化学融合"。成功的并购需要实现三重协同：战略协同，业务互补、区域互补、客户互补;组织协同，文化融合、团队整合、系统打通;财务协同，成本节约、收入提升、资本优化。监管导向明确：力争在"十五五"时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构，这意味着并购整合将在"十五五"期间持续深化。
2.2 中小券商的"特色求生"
在头部集中的压力下，中小券商并非没有生存空间。监管明确鼓励中小券商"把握优势、错位发展，在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源、深耕细作，努力打造'小而美'的精品投行、特色投行和特色服务商"。
中研普华在《中小投行差异化发展战略规划研究》中建议：中小投行应摒弃"全面竞争"的幻想，聚焦"单点突破"的策略。例如，区域性投行可深耕本地市场，利用地缘优势服务地方经济;专业型投行可聚焦特定行业(如生物医药、新能源、高端制造)，建立产业研究能力和客户网络;精品投行可专注并购重组、财务顾问等轻资本业务，提升ROE水平;互联网券商可依托科技优势，服务长尾客户，降低运营成本。
三、功能转型：从"承销通道"到"综合服务"
3.1 服务科技创新的"主航道"
"十五五"规划明确将"因地制宜发展新质生产力"作为重要方向，投资银行被赋予服务科技创新的核心使命。科创板重启未盈利企业适用第五套标准上市，且适用范围扩大至人工智能、商业航天、低空经济;创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市。
投行为此已展开系统性布局。有大型券商专门成立产业研究院，聚焦国家战略新兴产业，从产业链图谱、市场空间、产业化进程、技术路线、竞争格局、行业壁垒等方面为产业客户经营以及资本运作提供专业智库支持。另有券商通过校企联合方式挖掘早期项目，更多券商通过"投资+投行+投研"联动开展服务。
中研普华在《投资银行服务新质生产力战略规划研究》中强调：服务科技创新不能停留在"IPO承销"的表层，而要构建"全生命周期"的服务能力。对初创期企业，提供风险投资、财务顾问、股权激励设计;对成长期企业，提供IPO辅导、再融资、并购重组;对成熟期企业，提供债券融资、跨境上市、市值管理。通过深度参与企业成长，投行不仅能获取投行收入，更能建立长期客户关系，带动财富管理、资产管理等业务。
3.2 并购重组的"战略升维"
2025年，并购重组业务迎来政策红利。证监会明确表示"加大对并购重组财务顾问业务的投入"，并"引导提升投行综合金融服务能力"。这与"十五五"规划"综合整治'内卷式'竞争，支持行业并购重组"的部署高度契合。
并购重组的功能不仅是"做交易"，更是"优配置"。通过产业链横向整合，提升行业集中度，避免低水平重复建设;通过纵向一体化，降低交易成本，增强供应链韧性;通过跨界并购，实现业务转型和战略升级。投行在并购重组中的角色，也从"财务顾问"升级为"战略顾问"——不仅设计交易方案，更协助制定产业战略、评估协同效应、管理整合风险。
中企出海也为并购重组业务带来新机遇。随着中国企业全球化布局加速，跨境并购、海外上市、境外发债等业务需求旺盛。投行需要具备跨境服务能力、国际合规经验、全球网络资源，才能把握这一战略机遇。
3.3 财富管理的"买方转型"
2025年，财富管理业务面临模式转型的关键节点。公募基金代销及相关收入预计将大幅下滑，行业普遍意识到要加快向买方投顾模式转型，从"基于销量"转变为"基于资产与服务"，从"产品销售"转变为"提供配置和解决方案"，从"交易关系"转变为"专业服务及陪伴"。
监管为此增设了专项考核指标：自营投资权益类资产、基金投顾发展、权益类基金销售保有规模、权益类资管产品管理规模等，引导券商在引入中长期资金、服务居民财富管理等领域加力发展。
中研普华在《投资银行财富管理转型战略规划研究》中指出：买方投顾的核心是"以客户为中心"的商业模式重构。要建立客户分层服务体系，为高净值客户提供定制化资产配置方案，为大众客户提供智能化投顾服务;要建立产品严选机制，从"卖产品"转向"配资产";要建立长期陪伴机制，通过持续的市场解读、组合调整、情绪管理，提升客户获得感和粘性。
4.1 AI大模型的"全场景渗透"
2025年，以DeepSeek为代表的大模型技术取得突破，迅速点燃证券行业的应用热情，一场围绕大模型落地的"军备竞赛"全面打响，更有部分券商喊出"All in AI"的口号。目前，AI应用已在财富管理业务中全面铺开，聚焦客户行为分析、投顾决策、交易执行和运营管理等各个环节，推动行业竞争从"人海战术"加速转向"人机协同"。
实践显示，依托AI工具，投顾服务响应效率提升八成，可覆盖更多长尾客户。部分券商不再满足于"AI+"，陆续开启以智能体(Agent)为核心的"AI原生"超级助手建设。方正证券开展"春雷行动之AI赋能项目"，通过"学、研、用"三阶段，真正推动人工智能在公司全面落地应用。
中研普华在《投资银行数字化转型战略规划研究》中预判：未来五年，AI将从"辅助工具"升级为"核心能力"。智能投研将实现研报自动生成、数据自动挖掘、观点自动验证;智能风控将实现异常交易实时监测、信用风险动态评估、合规风险自动预警;智能客服将实现7×24小时在线、多轮对话理解、复杂问题解答;智能运营将实现流程自动处理、决策智能辅助、资源优化配置。
4.2 数字化转型的"闭环构建"
华泰证券总结的数字化转型经验具有行业普适性：构建数字化服务闭环，以用户需求为核心，以数据贯通为基础，建立统一数据中台，整合内外部多源数据，形成用户画像，并通过实时流转机制打破"信息孤岛";以场景融合为核心，打造前端触点智能化、中台能力模块化、后端算法迭代化的能力路径;建立全链路服务追踪及反馈优化机制，形成"数据采集-智能分析-策略输出-效果反馈"的闭环。
中研普华在《投资银行数字化能力建设咨询报告》中强调：数字化转型的终极目标不是"线上化"，而是"智能化"和"生态化"。通过构建"算法、数据、算力"构成的科技底座，将数据转化为知识图谱，再反哺模型迭代，形成"数据-知识-模型"的闭环进化。投行的竞争优势将越来越取决于科技投入的强度、数据资产的质量、算法模型的精度。
5.1 跨境业务的"战略升维"
2025年，投行"出海"云帆直挂。当前，中企"出海"需求旺盛，居民跨境资产配置需求持续升温，跨境理财通、互联互通、跨境资管试点等机制持续完善，为中资投行海外业务提供了广阔的增长空间。监管层"打造一流投行"的指引为投行"出海"点亮了引领航向的"灯塔"。
2026年港股IPO排队量创新高，将驱动投行业务收入集中释放，形成显著的业绩兑现窗口。头部机构通过境外平台承接中资企业出海融资、服务全球投资者配置中国资产，提升了自身的品牌溢价与客户粘性，为行业穿越周期、实现高质量发展开辟了全新路径。
中企出海也为投行带来新业务机遇。随着中国企业全球化布局加速，跨境并购、海外上市、境外发债、汇率风险管理等业务需求旺盛。投行需要具备跨境服务能力、国际合规经验、全球网络资源，才能把握这一战略机遇。
5.2 制度型开放的"深度融入"
"十五五"期间，资本市场制度型开放将加速推进。注册制改革全面落地、退市制度常态化、交易制度优化等举措将进一步完善市场基础制度;放宽外资持股比例限制，吸引更多国际资本参与，推动市场国际化水平提升。
中研普华在《投资银行国际化发展战略规划研究》中指出：中资投行的国际化将步入新阶段。未来，投行应以更专业的综合服务，陪伴中资企业成长，吸引国际资本共享中国市场机遇，并在与顶尖国际投行的同台竞技中，加速完成从"本土服务商"到"全球综合金融机构"的跃迁。
六、"十五五"投资布局：战略机遇与能力构建
6.1 战略机遇：五大黄金赛道
基于中研普华产业研究院的长期跟踪研究，我们预判"十五五"期间投资银行产业将呈现以下战略机遇：
并购重组服务。随着行业整合加速，并购重组财务顾问、过桥融资、并购基金等业务需求旺盛。具备产业研究能力、交易撮合能力、资本运作能力的投行将获得超额收益。
科创板与创业板服务。注册制改革深化，未盈利企业上市渠道拓宽，投行的保荐承销、持续督导、战略配售等业务空间打开。特别是在人工智能、商业航天、低空经济、生物医药等前沿领域，需要建立专业的行业研究团队和估值定价能力。
财富管理转型。买方投顾模式成熟，基金投顾业务扩容，高净值客户资产配置需求爆发。具备产品严选能力、资产配置能力、长期陪伴能力的投行将赢得客户信任。
衍生品与做市业务。市场机构化程度提升，风险管理需求增长，衍生品业务、做市业务、场外业务将成为重要的收入来源和差异化竞争手段。
跨境金融服务。中企出海、居民跨境配置、人民币国际化，带来跨境投行、跨境资管、跨境财富管理的广阔空间。
6.2 能力构建：四大核心支柱
中研普华在《投资银行"十五五"战略规划研究》中提出，投行要抓住"十五五"机遇，必须构建四大核心能力：
产业研究能力。从"宏观研究+行业研究"转向"产业链研究+技术路线研究+竞争格局研究"，建立对国家战略新兴产业的深度认知，为投行、投资、资管等业务提供专业支撑。
科技应用能力。加大在人工智能、大数据、区块链等领域的投入，将科技深度融入业务全流程，实现运营效率的质变和客户体验的跃升。
全球服务能力。完善跨境服务网络，提升国际合规管理水平，构建全球资产定价能力和跨境产品创新能力。
风险经营能力。从"风险规避"转向"风险经营"，通过衍生品、做市、对冲等工具，将风险管理转化为收入来源，提升ROE水平。
【结语：以功能之能，筑金融强国之基】
站在"十四五"与"十五五"的历史交汇点，回望过去五年，中国投资银行产业经历了从"规模扩张"到"质量提升"、从"通道中介"到"服务实体"、从"同质化竞争"到"差异化共生"的深刻变革。展望未来五年，随着"扶优限劣"政策的深入实施和"十五五"规划的全面推进，投资银行将迎来更加规范、更加专业、更加开放的发展阶段。
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