买涨人民币 境外资本出现“分化”

（原标题：买涨人民币 境外资本出现“分化”）

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2026年1月15日，离岸人民币对美元汇率徘徊在6.96附近。

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在2025年底离岸人民币汇率升破“7”整数关口后，华尔街多策略对冲基金经理张刚做了一个大胆的决定――将人民币资产占基金新兴市场货币投资组合的比重从原先的10%逐步调高至25%。

他认为，人民币对美元汇率的升值空间已经打开。元旦后他计划逐月通过债券通渠道加仓人民币计价的中国国债，坐等人民币升值。

在张刚看来，只要人民币对美元汇率年内升值至6.80附近，加之基金自身的杠杆投资属性，这项投资计划有望在今年带来逾7%的回报率。

国际大型投行也在看好人民币。

1月初，花旗集团经济学家余向荣发布报告称，中国推进人民币国际化以及缓和贸易紧张局势的举措将支撑人民币汇率走强，预计未来6―12个月，人民币对美元汇率将涨至6.80。

近期，张刚在纽约参加了一场对冲基金沙龙，他发现不少华尔街对冲基金经理的判断更加激进。

多位华尔街对冲基金经理均认为，一旦出现美联储货币政策独立性遭遇重大冲击等“黑天鹅”事件，美元加速下跌或令人民币对美元汇率逼近6.60。

然而，与会的华尔街大型资管机构对买涨人民币“出手谨慎”，理由是人民币升值趋势仍存在不确定性，包括2025年中国外贸顺差突破万亿美元的景象能否持续、中国经济能否持续向好等。

渣打银行财富方案部投资策略师王昕杰告诉经济观察报记者，即便华尔街大型资管机构看涨人民币汇率，考虑到他们投资决策流程相对较长，所以他们不大可能因人民币汇率破“7”，就轻易加入买涨人民币汇率的阵营。

对冲基金开始活跃

前海开源基金首席经济学家杨德龙称，在2025年底人民币汇率升破“7”整数关口后，离岸人民币汇率已连续多个交易日强于境内人民币汇率，反映当前境外资本对人民币汇率的看涨情绪超过境内资本。

作为一家华尔街宏观对冲型基金的外汇交易员，于勇在元旦后，开始在2亿美元规模的新兴市场投资组合里持续增加离岸人民币买涨头寸。

他认为，中国经济增长基本面与外部贸易环境改善有助于人民币汇率继续升值，同时人民币汇率自身也有补涨需求。2025年，美元指数整体下跌9.50%，人民币对美元汇率升值幅度为4.60%，导致人民币汇率补涨空间较大。

因此，于勇在香港无本金外汇交割远期（NDF）市场买入多只期限6个月，执行价格在6.70―6.80的人民币汇率看涨期权。一旦6月底人民币对美元汇率涨破6.80，他通过行权，就能收获逾15%的回报。

张刚认为，这种投资做法面临的风险较大，万一人民币对美元汇率在年中没能突破6.8，就将损失一笔不菲的权利金。因此他选择了相对稳妥的操作方式――逐月加仓人民币计价的中国国债，既能在风险可控情况下捕捉债券价差交易回报，还能坐收人民币升值红利。

中国货币网的数据显示，截至2026年1月15日，1年期美元兑人民币掉期点数（远期汇率与即期汇率之差）收盘价为-1196个基点。这意味着，市场预期未来一年后，人民币对美元汇率或将涨至6.8495，并未突破6.80整数关口。

张刚承认，自己的这项投资策略相对保守。在上述对冲基金沙龙上，两位华尔街基金经理称，他们在香港NDF市场买入执行价格在6.50、期限为12个月的人民币买涨期权。他们认为，2026年“黑天鹅”事件发生概率较高，包括美联储超预期的逾三次降息，以及美联储货币政策独立性遭遇极大挑战所带来的美债避险投资潮涌。“黑天鹅”事件会导致10年期美国国债收益率大幅走低至2%，带动中美利差倒挂幅度从当前的-232个基点收窄至-130个基点以内，带动人民币大幅升值至6.50左右。

2026年1月起，华尔街对冲基金在香港离岸外汇市场的人民币买涨热情，正变得悄然活跃。

香港一家银行的外汇交易员感受到，最近加入买涨人民币阵营的境外对冲基金明显增多，个别对冲基金尚未找到适合投资的人民币资产标的，已将百万美元资金先兑换成离岸人民币，因为他们不想错过人民币升值获利机会。

上述外汇交易员说，甚至多家境外对冲基金已将买涨人民币与黄金，纳入年内胜算最高的交易之一。

大型资管机构出手谨慎

相比对冲基金的格外活跃，华尔街大型资管机构对买涨人民币“出手谨慎”。

2025年底，王昕杰在向多家华尔街大型资管机构推介中国投资机会时，发现后者并不急于增加人民币资产。究其原因，这些华尔街大型资管机构采取全球化配置策略，会评估各个市场的投资收益风险状况及机会，再做出合适的投资决策。“事实上，有两个关键因素影响他们的决策：一是2026年美股能否保持较高涨幅，二是美元指数是否超预期大跌。尤其是美股若继续迭创新高，他们未必会将投资目光迅速转向人民币。”王昕杰说。

张刚透露，在上述对冲基金沙龙上，多家华尔街大型资管机构的资产配置部总监均认为，尚未将买涨人民币纳入今年的核心投资策略。这令众多对冲基金经理颇感失望――即便大型资管机构将买涨人民币视为一大“卫星策略”，但卫星策略下的单个品种投资上限不会超过机构总资产的2%，导致人民币升值交易或缺乏一些重量级参与者，无形间影响人民币升值幅度。

华尔街对冲基金与大型资管机构在买涨人民币方面态度迥异，原因是二者在人民币投资方面的底层逻辑差异明显。前者更看重美联储超预期降息、美联储货币政策独立性受到极大冲击所带来的“事件驱动型短线投资获利机会”，后者侧重根据全球宏观经济变化趋势，通过资产配置策略优化实现长期投资回报，所以投资决策更加谨慎。

近期，一家华尔街大型资管机构的外汇交易主管向投资委员会建议大幅加仓人民币资产与尽早买涨人民币汇率，以此作为对冲美元进一步贬值风险的重要工具。但是，投资委员会认为人民币尚未完全自由兑换，黄金更适合承担这个角色。

对此，这位外汇交易主管调整了说服策略，转而强调中国股票资产的长期配置价值正在显著提升，建议投资委员会将中国股票资产配置比例从低配调高至标配，达到整体资产投资组合的5%―6%。

令他惊讶的是，以往投资委员会面对加仓中国等新兴市场资产的建议，会要求外汇交易部门先做好汇率风险对冲操作（防范新兴市场货币汇率大幅贬值风险），这次他们对此只字不提。“这或许是投资委员会认可人民币汇率持续升值的一个微妙信号。”这位外汇交易主管说。