资本市场深改构筑科技企业全生命周期支持体系

　　资本市场在服务科技创新方面具有独特优势。近年来，从风险投资到上市融资、并购重组等，资本市场持续完善对科技企业的全链条全生命周期服务体系，为科技自立自强提供了坚实的金融支撑。

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　　市场人士认为，下一步，资本市场要进一步完善覆盖科技企业全生命周期的制度支持体系。中国银河证券首席经济学家章俊向《证券日报》记者表示，首先，在制度供给上，在科创板、创业板改革成果的基础上继续深化改革，形成服务“从研发到产业化”的多层次市场格局，同时继续活跃并购重组市场，引导优质企业通过兼并整合提升核心竞争力；其次，培育“耐心资本”，推动中长期资本加大股权投资配置；再次，完善股权激励、再融资制度，支持上市公司持续做优做强；最后，拓展合格境外投资者投资范围，吸引全球资金与资源，推动科技、资本与产业的高水平循环。

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　　建制度：

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　　完善全生命周期支持机制

　　近年来，监管部门推动完善多层次资本市场体系，主板、科创板、创业板、北交所和新三板以及私募股权创投基金等各具特色、错位发展，有效拓展了对科技创新的覆盖面。

　　与此同时，聚焦服务新质生产力发展，证监会接续推出“支持科技十六条”“科创板八条”、资本市场做好金融“五篇大文章”实施意见和科创板“1+6”改革等政策，持续优化服务体系。尤其是今年6月份，在科创板设立成长层、启动第五套上市标准，并将第五套上市标准行业适用范围扩大至人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域。创业板正式启用第三套上市标准，为不同发展阶段的硬科技企业提供差异化通道。截至目前，“两创板”已新受理5家未盈利企业IPO申请。

　　在一系列政策支持下，资本市场含“科”量持续提升。新上市企业中九成以上都是科技企业或者科技含量比较高的企业；A股市场战略性新兴产业公司数量占比已超过一半；A股科技板块市值占比超过1/4，已明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比。这充分体现了上市公司结构的优化与科技含量的跃升。

　　与此同时，资本市场持续推进高水平对外开放，支持科技企业境外上市，用好境内外“两个市场、两种资源”。

　　进一步加大对科技创新和新质生产力发展的支持力度，需要进一步提升资本市场制度包容性。清华大学国家金融研究院院长田轩在接受《证券日报》记者采访时表示，进一步提升制度包容性，需要从优化发行上市、交易、并购、退市等监管制度、推动债券市场创新、强化多层次资本市场差异化服务功能等方面协同推进。同时，深化各板块之间对接机制，形成科技企业梯度培育链条，构建全生命周期支持体系。

　　“提升制度包容性的关键，在于打通资本形成机制、完善全链条服务、健全激励约束框架。”章俊表示，科技企业“十年磨一剑”的成长规律，使得制度包容性需在三个维度进行深化：首先，细化上市制度，强化科创板与创业板的功能分工，通过差异化标准为处于不同阶段的硬科技企业提供精准通道；其次，要壮大耐心资本，缓解资本短期化与创新长周期之间的错配；最后，要构建覆盖全生命周期的金融服务体系，同时，坚持包容与审慎并重，强化信息披露和事中事后监管，牢牢守住风险底线。

　　优生态：

　　推动资本与创新深度耦合

　　长期资本、耐心资本是科技创新资金的重要来源。私募股权创投基金因其长期投资属性、高风险承受力，成为了耐心资本重要来源之一。

　　近年来，证监会持续深化改革，积极推动优化股权创业投资行业的生态，努力畅通募投管退全链条机制，更好地发挥私募股权创投基金支持科技创新的重要作用。

　　当前，私募股权创投基金已成为促进科技创新和新质生产力发展的关键驱动力之一。截至今年二季度末，我国私募股权创投基金管理规模达到14.4万亿元，在投项目15万个，在投本金8.97万亿元。其中，投向高新技术企业数量和在投本金占比分别为50%和54%，投向初创科技型企业数量和在投本金占比分别为32%和21%。另外，注册制改革以来，九成以上的科创板公司、北交所上市公司和超过半数的创业板上市公司，在成长过程中均获得了私募股权创投基金的资本支持。

　　对于进一步发展壮大耐心资本，田轩认为，需要构建多层次、多维度的支持体系。首先，强化顶层设计与政策协同，将科技投资纳入长期资金考核体系；其次，推动社保基金、企业年金、职业年金等提高科技领域配置比例，建立与投资周期匹配的绩效考核机制；再次，支持国有资本设立“科技成果转化母基金”，推广“投贷联动”“投保联动”模式，设立“科技投资风险补偿基金”；最后，健全私募股权和创业投资退出机制，扩大份额转让试点范围，支持通过并购重组、IPO等多元化路径，实现资本良性循环。

　　“发展壮大耐心资本，核心在于构建与科技创新长周期特征相匹配的制度体系。”章俊认为，首要任务是拓宽长期资金来源，并通过差异化监管安排、税收优惠与投资比例上限调整，提升其参与积极性，同时，完善基金评价和考核体系，矫正资金“短视”倾向。其次，要完善配套机制，增强长期资本的可承受性。最后，制度供给需与稳定的政策预期和投资文化相结合。通过明确的产业政策与技术路线图，增强投资者对未来发展的信心，同时发挥专业投资机构的价值发现能力，推动资本聚焦企业内生增长潜力。

　　提质量：

　　赋能科技企业做优做强

　　近年来，资本市场持续完善并购重组、再融资制度，丰富投资产品和风险管理工具，打造股债双轮驱动服务体系，提高对科技创新的支持力度。

　　去年9月份证监会出台“并购六条”，支持上市公司向新质生产力方向转型升级。此后，并购重组市场活跃度明显提升，传统行业上市公司积极开展向新质生产力方向转型升级的跨行业并购，“两创板”上市公司收购同行业上下游资产，上市公司通过并购重组转型升级、产业整合和寻找第二增长曲线的积极性明显增强。

　　从创新创业债到科技创新公司债，再到今年5月份债券市场“科技板”落地，债券市场支持科技创新机制不断优化完善。据统计，自2021年3月份科技创新公司债出台以来，已累计发行1.77万亿元，募集资金主要投向半导体、人工智能、高端制造等前沿领域。

　　在政策支持和引导下，上市公司研发投入连年增长，目前已占全国研发经费一半以上。中国上市公司协会数据显示，今年上半年，上市公司研发投入超8100亿元，同比增长3.27%；整体研发强度2.33%。创业板、科创板、北交所研发强度分别为4.89%、11.78%、4.63%，科技属性进一步凸显。一大批公司成长为行业龙头或隐形冠军，并带动产业链协同创新。

　　“企业上市只是起点，持续做优做强更需制度护航。”章俊表示，监管部门需优化股权激励与员工持股机制，支持再融资投入研发，并通过合理分红回购增强投资者回报，形成资本与创新的良性循环。同时，应通过精准产业政策与开放市场生态，吸引全球资源，推动高水平循环。

　　田轩认为，下一步，相关部门要进一步完善科技企业融资支持体系，鼓励金融机构开发针对科技企业的特色金融产品和服务，有效盘活科技企业的无形资产；发展高收益债、可转债、创新创业公司债等品种，满足科技企业多元融资需求；支持科技企业建立健全股权激励、员工持股等长效激励机制等；强化科技创新政策支持与产业协同等，引导科技企业加大研发投入，突破关键核心技术。