全球黄金价格“高处不胜寒” 到底发生了什么？

（原标题：全球黄金价格“高处不胜寒” 到底发生了什么？）

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尽管全球央行持续加仓黄金，但它对金价上涨的推动作用正悄然减弱。

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7月4日，世界黄金协会发布最新数据显示，5月份全球央行净购入20吨黄金。

7月7日，中国国家外汇管理局发布数据显示，截至6月底，中国官方黄金储备为7390万盎司，较5月环比增加7万盎司。

但是，全球黄金价格却“不为所动”，延续回调走势。在7月8日凌晨美国政府对多个国家出台新的对等关税举措前，伦敦现货黄金价格一度跌破3300美元/盎司，较4月下旬历史高点下跌约200美元。

“4月全球央行购金规模较3月环比减少12%，5月购金规模低于过去12个月平均值27吨，令华尔街意识到二季度以来全球央行购金力度趋降，难以支撑黄金价格反弹，由此引发众多密切跟踪全球央行购金动向的对冲基金对黄金获利了结。”长期参与COMEX黄金期货投资的华尔街对冲基金经理张刚向记者分析说。

美国商品期货交易委员会发布的数据显示，截至6月24日当周，以对冲基金为主的资产管理机构持有的COMEX黄金期货期权净买涨头寸较前一周减少614200盎司，创下6月以来的沽空最大力度。

渣打中国首席投资策略师王昕杰在7月8日接受本报记者采访时表示，近期全球黄金市场出现“央行大买家购金力度下滑，对冲基金等中小买家逢高获利离场”的状况。但是，随着美国重启对等关税贸易战，加之美国“大而美”法案令美国债务规模继续快速上升，未来全球央行仍会加大黄金购买力度，作为对冲金融市场风险与“去美元化”的重要工具。

渣打银行数据显示，今年以来，黄金日益成为更具吸引力的“去美元化”对冲工具，比如2025年至今，黄金与美元指数、标普500指数与美国债的相关性分别达到-0.59、-0.07与-0.51，表明当美元资产价格下跌时，金价往往上涨。

张刚向记者透露，尽管近期全球央行购金力度减弱，但华尔街多数投资机构依然相信今年全球央行购金总规模仍将继续突破1000吨，一旦下半年全球央行购金力度增强，他们又会迅速跟随全球央行“淘金”并博取金价上涨收益。

渣打银行认为，未来3个月黄金价格有望达到3400美元/盎司，未来12个月的黄金价格预估值仍在3500美元/盎司。

对冲基金借机获利了结

2022―2024年期间，全球央行每年购买黄金规模均超过1000吨，约占当年全球黄金总需求的1/4，被众多投资机构视为推动近年金价持续上涨的重要支撑力量。

这吸引各路资本纷纷紧盯全球央行购金动向，作为自己买卖黄金获利的重要参考。

“去年起，越来越多华尔街对冲基金都调高全球央行购金力度在黄金投资估值模型里的权重，只要全球央行购金力度加大，他们就会调高黄金估值并跟随买涨黄金。”张刚告诉记者，这令不少对冲基金收获颇丰――通过跟随全球央行持续加仓黄金而买涨黄金，他们在黄金投资方面的年化回报率达到逾20%。

但是，这种投资获利操作突然在过去两个月“失效”――尽管全球央行仍在持续加仓黄金，但黄金价格从5月起，从3500美元/盎司逐步回落至3330美元/盎司附近。

“华尔街对冲基金对此都挺郁闷，因为他们原先认为中东地区冲突升级等因素会驱动全球央行加大黄金采购力度，进而延续全球央行购金支撑金价迭创新高的趋势。”张刚表示。但事实却是二季度起全球央行购金力度远低于一季度，导致华尔街开始意识到近期全球央行购金动作难以推动金价反弹。

世界黄金协会的数据显示，一季度全球央行购买黄金的规模达到244吨，但4月―5月期间，全球央行购买黄金的规模分别仅有12吨与20吨。

王昕杰对此向记者表示，4―5月全球金价迭创新高，一度突破3500美元/盎司之际，全球央行基于购金持仓成本考虑，减少黄金购买力度也是情有可原。此外，全球央行购买黄金力度减弱，也与他们外汇储备规模增长状况有着一定关系，比如4―5月美元指数跌势趋缓令全球央行以美元计价的外汇储备增幅有限，在黄金配置占比不变的情况下，这些央行购买黄金的力度也相应减弱。

相比而言，一季度美元指数跌幅达到约8%，令各国央行以美元计价的外汇储备规模相应大增，对黄金的配置力度相应加大以维持黄金的配置占比。

面对4―5月全球央行购金力度有所回落，对冲基金认定其难以支撑金价反弹，转而选择逢高减持黄金头寸获利了结。这背后，5月美国对等关税贸易摩擦有所缓和导致市场避险情绪下滑，也令金价开始呈现“高处不胜寒”状况。

王昕杰认为，当前金融市场对国际地缘政治风险升级与贸易摩擦开始呈现“反应钝化”状况，即在这些风险事件发生后，避险情绪激增会在短期内推动黄金价格上涨，但此后市场发现这类风险事件已经“司空见惯”，难以再吸引更多避险资金入场追捧黄金，又对黄金选择逢高减持获利了结，这导致近期金价在失去全球央行强劲买入支撑后，出现上涨乏力状况。

全球央行强劲购金力度何时恢复

未来全球央行是否重新恢复强劲的黄金买入力度，正成为全球金融市场关注的一大焦点。

世界黄金协会在6月17日发布的《2025年全球央行黄金储备调查》显示，95%受访央行认为未来12个月内全球央行将继续增持黄金，约43%受访央行计划在未来一年内增加黄金储备。

张刚表示，目前华尔街投资机构的争议焦点是，在金价高企的情况下，今年全球央行能否延续此前3年的1000吨黄金购买规模。一方认为在美国重启对等关税贸易战与美国债务规模继续快速膨胀的情况下，全球央行将加快外汇储备“去美元化”与多元化配置进程，从而加大黄金购买力度，因为当前除了黄金，在储备资产里能替代美元的投资品种并不多；另一方认为高企的黄金价格仍将压制全球央行的购金力度，因为各国央行需兼顾外汇储备的安全性与收益性，过高的黄金购买持仓成本会影响他们的储备资产收益能力。

“目前，前者的观点略占上风。”他向记者透露。7月以来，华尔街场外的黄金买涨期权交易量较以往增加约35%，显示不少对冲基金提前买入黄金买涨期权，静待全球央行重新恢复强劲黄金购买力度，坐收金价上涨红利。

王昕杰告诉记者，近年美元在全球央行外汇储备里的占比基本不变，但黄金占比一直在持续增加，令黄金价格涨幅几乎翻番。一旦美国贸易战与债务可持续性问题引发的“去美元化”进程导致全球央行纷纷弃美元投黄金，未来黄金价格涨幅或相当惊人。

在他看来，全球央行不会追涨黄金，但他们强劲的购金力度会给金价带来相对较高的支撑。即当黄金价格回调较大时，全球央行逢低买入黄金力度会增加，令黄金价格在一个较高点位迅速企稳。

匠鑫学院院长许亚鑫认为，未来驱动全球央行加大黄金购买力度的两大重要因素，分别是对冲美国债务持续性风险与美联储贬值预期――尤其是高达36.9万亿美元的美国债务规模，让金融市场担心美债正变得难以持续；美联储贬值步伐加快则令美元贬值压力加大，令黄金上涨空间扩大与资产保值属性增强。

他表示，在全球央行持续加大黄金配置力度的情况下，3500美元/盎司不会成为此轮黄金牛市的最高点，下半年黄金价格有望再创新高。