银行股价值重估的“台前幕后”

本报记者 熊 悦

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A股市场上，银行板块的上行态势已持续演绎近两年时间。Wind资讯数据显示，截至7月11日，银行指数（申万一级行业指数）年内累计涨幅超过16%，较2023年底上涨更是逾五成。

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银行板块价值重估的“台前”，是已获得数据印证的多路机构资金涌向银行股。在更深层次的“幕后”，多位受访人士表示，银行板块价值重估对于资本市场而言具有多重战略意义，同时也有利于上市银行增强融资能力，并更好服务实体经济。

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“台前”：

多路资金涌入银行股

在2023年10月份中央汇金宣布增持国有四大行股份后，国有大行股价应声走高，拉开这一轮银行股“大象起舞”的序幕。

由此至今，银行股整体走出上扬行情，多家上市银行股价频频创下新高。Wind资讯数据显示，银行指数2024年累计涨幅超过34%；今年以来，该指数累计涨幅超过16%，6只成份股累计涨幅均超过30%。

业界普遍认为，在利率下行背景下，低波红利市场策略延续，低估值、高股息且市场波动性较小的银行股具备较强的资金吸引力。

数据显示，尽管A股银行股近年来持续处于估值修复通道，但由于前期估值折价，目前九成以上银行股仍未走出破净（市净率小于1倍）。与此同时，在当前10年期国债收益率行至1.65%左右、一年期存款挂牌利率降至1%以下的环境下，分红稳定的银行股平均股息率在4%左右。

“资金维度的变化对银行板块表现亦有重要影响。”中欧红利精选基金经理刘勇对《证券日报》记者表示，今年以来，保险资金配置银行股需求不减，且有下沉配置趋势；同时，被动资金定价权有所下降，公募基金改革环境下主动型公募基金定价权边际上升，对板块内轮动产生重要影响。此外，AMC（资产管理公司）等非传统机构亦成为边际增量资金。

北向资金是另外一股重要的资金力量。Wind资讯数据显示，截至今年二季度末，北向资金对银行股的持仓市值为2542亿元，较一季度末增加266亿元。

多位受访机构人士提到，过去主动权益类基金对于银行股的配置整体处于低配区间。受今年5月份证监会印发的《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称“公募基金新规”）政策推动，主动权益类基金增配银行股或具备动力和空间。

刘勇表示，当前近一半主动型公募基金第一大业绩基准为沪深300指数，其中银行股权重高达15.7%，位居各行业首位。截至今年一季度末，主动型公募基金重仓银行股比重仅3.8%，欠配非常明显。“尽管主动型公募基金不太可能完全复制指数，但是出于盯住、跑赢业绩基准的考虑，有增配深度欠配板块的动力。”

“当前及未来一段时间，主动权益类基金整体对银行股有较大增配空间。”某头部基金公司人士告诉《证券日报》记者，公募基金新规多次强调业绩比较基准作用，约束强化业绩比较基准，或引导基金配置银行板块的比例向指数权重抬升。同时，长周期考核机制也将引导公募基金重视银行股稳健收益属性。“国有大行增配空间相对更稳定且长期确定性较高，中小银行增配空间则更多依赖于自身经营特色与区域经济发展，短期弹性可能更大。”

中国银河证券银行业分析师张一纬表示，公募基金新规还有望进一步促进指数基金提质扩容加速，上市银行作为宽基指数权重股，有望显著受益增量资金流入。

“幕后”：

增强服务实体经济能力

受多重因素影响，2020年至2023年，A股银行股经历了长达4年的深度调整期，破净成为共性，估值被显著低估。受访机构人士认为，新一轮化债政策落地后银行资产质量预期改善、财政部发行特别国债注资国有大行充实资本安全垫等，为这一轮银行股估值修复提供相对稳健的基本面支撑。

“过去银行股市净率普遍低于1倍，主要反映的是市场对银行资产质量的担忧。但在政策托底、银行主动加大风险处置力度等因素驱动下，银行资产质量韧性超预期。这成为助推这一轮估值修复的重要原因。”刘勇认为。

上述头部基金公司人士分析认为，随着房地产风险缓释和地方政府债务置换推进，银行业资产质量改善趋势明确。

在近年来不良资产处置力度加大的背景下，全国商业银行的资产质量整体保持稳健。国家金融监督管理总局公开数据显示，2024年一季度末至今年一季度末，商业银行的不良贷款率各季度分别为1.59%、1.56%、1.56%、1.50%、1.51%。聚焦到上市银行的资产质量表现，截至今年一季度末，A股42家上市银行中，36家的不良贷款率低于1.51%的行业平均水平；36家的不良贷款率较2024年末下降或持平。

业内人士认为，今年财政部发行5000亿元特别国债注资国有大行，也将进一步增强国有大行的风险防范能力，提升市场对国有大行稳健经营的预期，稳定投资者对银行股和金融市场的信心。

此外，从影响银行盈利能力的关键指标净息差来看，上述头部基金公司人士预计，总体来看，银行净息差全年下行幅度有限，业绩仍处于筑底企稳阶段。“虽然部分银行净息差仍有压力，但2025年存款成本加速下行，降息政策也同步匹配存款降息，部分优质头部城商行净息差已出现企稳甚至回升迹象，净息差将逐步触底，银行整体盈利能力依然保持增长，为估值重构奠定基本面基础。”

面对低估值的情况，上市银行陆续制定估值提升计划，通过多途径加强市值管理，包括增强稳健经营能力、加大分红频次和力度、强化投资者沟通等。

“上市银行估值修复对银行融资能力具有多方面的积极影响。”中国建设银行研究院副院长宋效军在接受《证券日报》记者采访时表示，一是拓宽融资渠道。估值修复后，银行通过定向增发、可转债融资的溢价空间打开，定向增发等工具更易发行，助力银行进一步增厚资本的安全边际。二是改善融资环境。今年以来，多只银行可转债因股价上行而触发强赎。未来银行仍可能在适当时机重新发行新一轮可转债，特别是在未来股价走高、市场情绪较好的窗口期。三是促进银行资本充足率提升。估值上升之后，银行通过市场化融资手段在A股市场完成一级资本补充，将优化资本结构。

“银行股价修复、融资能力增强将直接提升银行信贷投放能力，使其进一步加大服务实体经济发展的力度，为推动宏观经济持续回升向好提供支持。”宋效军进一步表示。

在宋效军看来，银行股的价值重估对于资本市场而言也具有多重战略意义。一是提升国内资本市场整体稳定性与投资者信心。凭借较高市值权重，银行股上涨能够拉动上证指数、沪深300等核心市场指数上行，抬升A股市场估值中枢。二是提供高质量、稳定回报资产，激活财富效应。对于机构投资者而言，分红稳定的大型商业银行的投资属性与机构中长期考核目标相匹配，银行股价值重估将吸引更多追求稳健收益的险资、养老基金等长线资金流入市场，优化市场资金结构。三是提升A股市场吸引力，银行股价值重估可带动其他被低估的央国企蓝筹股估值修复，有望吸引更多全球配置型资金流入A股市场。

（本报记者昌校宇对本文亦有贡献）