从“买买买”到精打细算：债市波动催生银行“智慧配置”

吴杨 中国证券报   

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经历2025年债券市场的宽幅震荡后，商业银行的债券投资逻辑正在发生深刻转变。面对票息收益收窄、利率波动加剧的市场，曾被视为债市配置“大户”的中小银行普遍采取以缩短久期、锁定票息为核心的防御性姿态。西部地区某农商行金融市场部人士向中国证券报记者透露，该行2026年以来“减少了交易盘可动用头寸，收紧风险指标”，在部分时段“不新增债券持仓”。

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这一策略调整，折射出当前不少银行面对市场不确定性的审慎选择。与此同时，部分中小银行已开始探索量化交易系统辅助投资决策，试图以“智慧配置”在被动防御中寻求主动优化的空间。业内人士表示，在当前低利率、高波动的市场环境下，如何平衡收益与风险，构建攻守兼备的投资组合，已成为大多数银行资产配置必须直面的命题。

策略转向防御

“在当前行情下，债券配置难度有所加大。”北方地区某银行金融市场部总经理说，“目前市场的票息不高，稍微高点的票息久期就要拉长。”因此，该行采取的策略是严格限制长端交易仓位，将主要精力集中于短端品种，同时通过杠杆操作博取息差收益。在债券牛市的时候，部分银行倾向于通过交易博取收益。而2025年的行情让机构不得不重新思考风险与收益的平衡。

天津某农商行金融市场部总经理向记者透露，其所在机构的久期策略并无明显变化，但交易量同比显著减少。“2025年，我们在前期止盈后，基本空仓保持到四季度才重新建仓，而且不再配置利率债，更多配置借款、同业存单等资产。”他形容这种策略为“以不变应万变”，虽然操作上略显被动，但基本保住了前期收益。回顾2025年的交易思路，他表示，上半年市场情绪过于亢奋，收益率下行过快，继续追高的风险收益比已不划算，因此选择落袋为安。

前述西部地区某农商行金融市场部人士对今年的市场走势作出了预判：“债市可能处在上有顶、下有底的震荡状态，经历了去年的调整，今年很多机构会趋于保守。”他透露，该行今年以来在操作上的主要变化是，减少交易盘可动用头寸，严控风险指标，不新增债券持仓。在债市方向不明时，采取该策略可避免不必要的损耗。

此外，杭州银行在近日披露的投资者关系活动记录表中表示，面对债市波动，该行在金融投资业务方面采取坚持投资组合久期、规模的限额管理及定期复盘，优化投资组合结构，强化低效资产处置；合理利用各种利率衍生工具等审慎举措。

Wind数据显示，去年债市震荡走弱，10年期国债收益率从全年最低点1.59%震荡上行至年末的1.87%。截至2026年3月2日记者发稿时，10年期国债活跃券（250016.IB）收益率为1.7910%。

大行“买买买”与中小行“求对冲”

银行转向防御性策略有深层的结构性原因。国盛证券固收首席分析师杨业伟表示，在今年初的债市修复过程中，配置型机构是主要的增配来源。银行持续增配债券的背后是，过去几个月，存款增速快速攀升，而贷款增速有所下降，存贷款增速差拉大。存款是银行的资金来源，贷款是银行的资金运用，两者增速差拉大意味着银行需要用其他资金运用方式去匹配。除贷款之外，投资债券、拆放同业、存放央行等是其他主要的资金运用方式。这意味着，存贷款增速差拉大可能导致银行持续增加债券配置。

不过，不同类型机构的应对之道呈现明显分化。国盛证券研报称，从信贷收支表数据来看，过去三个月大行增加债券配置2.86万亿元，是增配的绝对主力。杨业伟认为，总体来看，银行在过去几个月配债节奏明显加快，已超过债券供给规模。银行的持续买入是债市稳定的主要力量。

面对投资工具的不足，部分机制相对灵活的中小银行开始寻求更为复杂的策略。前述北方地区某银行金融市场部总经理认为，去年一些机制相对灵活的银行会选择借券做空，以此对冲风险。对于大多数中小银行而言，由于缺乏衍生品交易资质，即便有这样的策略也难以落地。例如，财务记账就是一个棘手问题，它涉及财务系统改造，工程量相当庞大。

他解释道，在交易量不大的情况下，承担高昂的系统改造成本对中小机构而言并不划算。银行内部的风控体系和会计处理方式与传统交易策略的匹配度较高，一旦引入新的风险对冲工具，往往需要对后台系统进行大规模改造，这对中小银行来说是较大的负担。

　从经验驱动到量化辅助

当传统防御性策略难以提供超额收益，而市场分化又进一步压缩中小银行的博弈空间时，部分银行将目光投向金融科技，试图通过搭建利率债量化交易系统来辅助决策。

“今年我们准备搭建利率债量化交易系统，参照去年的市场变化情况，还真得靠量化。”前述西部地区某农商行金融市场部人士向记者表示，“我们想把量化交易系统作为一个辅助决策的工具。但建设系统耗费成本很大，因此倾向于以小成本投入搭建。去年的市场波动让很多依赖传统经验判断的交易员措手不及，而量化交易系统能够通过模型捕捉一些难以察觉的交易信号。”

据记者了解，多家中小银行今年以来尝试搭建或试运行类似系统。这一趋势反映出，在利差收窄、波动加剧的市场环境下，部分银行试图用数字化工具寻找突破口。

不过，技术转型之路并非坦途。前述天津某农商行金融市场部总经理坦言，部分机构未能成功搭建量化交易系统，一方面是当前利率合意区间过窄；另一方面，行业处于观望和学习阶段。他进一步解释，量化系统的搭建不仅仅是技术问题，还涉及交易策略的沉淀、风控模型的匹配以及人员的培训，是一项系统工程。

展望后市，西南证券固收首席分析师杨杰峰认为，综合来看，在机构行为分化、止盈压力累积、供给放量预期及信贷投放挤占等因素影响下，10年期国债收益率进一步下行的空间可能有限，后续市场或呈现震荡格局，以实现多空力量的重新平衡。作为10年期国债的重要配置力量，大型银行配置力度的边际变化将直接影响市场的承接力。

天风证券固收首席分析师谭逸鸣则从机构行为角度给出判断。他表示，当前债市仍处于震荡阶段，短端品种的确定性强于长端、超长端品种，建议重点关注票息资产配置价值。债市近期行情变化的根本原因在于，以银行为代表的配置力量由强劲逐渐减弱，居民资产再配置情况或是观察下一阶段债市走势的关键点。