山子高科的哪吒赌局

（原标题：山子高科的哪吒赌局）

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近日，哪吒汽车母公司合众新能源破产重整案第一次债权人会议召开，这家曾经的明星造车新势力企业的救赎之路，显现出新图景――其生产资质、工厂产能、海外业务被70多家意向投资人“围猎”。

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经济观察报从知情人士处获悉，从房地产跨界转型至汽车行业的山子高科（000981.SZ）有意参与哪吒汽车重组。资本市场对此表现出浓厚兴趣，9月18日，山子高科涨停走出5连板，5天累计涨幅达61.51%。

然而，巨额债务尚未厘清、供应链几近断裂、用户服务面临停摆，面对哪吒汽车存在的诸多问题，山子高科将其盘活的概率有多大？这场看似“各取所需”的重整，背后的造车棋局仍错综复杂。

从资质到工厂， 70家资本争夺哪吒“遗产”

哪吒汽车早已深陷债务困境。今年9月12日，合众新能源破产重整案第一次债权人会议召开。网上流出的会议信息显示：截至今年8月31日，共有1631家债权人向法院申报债权，申报总额超过260亿元，而合众新能源的账面资金仅剩约1545.91万元。

管理人在会议上分析了哪吒汽车破产的多重原因：一是自2023年开始，市场份额向头部企业集中，头部企业持续降价进一步挤压二线品牌的生存空间；二是面对行业整体下行和内部高昂成本的双重压力，哪吒汽车盈利能力直线下降；三是为推进IPO，哪吒汽车清偿了大部分银行贷款，致使营运资金面临一定压力。

2024年下半年以来，哪吒汽车停产、欠薪、裁员等消息相继传出，其间合众新能源曾启动E轮融资“输血”，但以失败告终。随着涉诉案件日益增多，哪吒汽车的银行账户被冻结，名下资产被查封，加剧了企业的资金链问题。

今年6月，嘉兴市中级人民法院裁定受理合众新能源破产重整一案，并于同日指定浙江海浩律师事务所、浙江子城律师事务所、上海市君悦律师事务所担任合众新能源联合管理人。

今年8月，合众新能源管理人发布公开招募重整投资人的公告。尽管负债超过260亿元，哪吒汽车仍吸引了70多家意向投资人角逐重整，其中包括产业资本和有地方国资背景的企业。

哪吒汽车的核心吸引力在于其拥有新能源造车资质以及三大生产基地，包括浙江桐乡350亩的现代化工厂、江西宜春生产基地、广西南宁生产基地，总年产能达30万辆，其中江西宜春生产基地2022年已投产，广西南宁生产基地定位为出口KD件基地。成熟工厂加上生产资质，构成了哪吒汽车吸引资本的重要砝码。

哪吒汽车在海外市场的布局也被部分意向投资人视为“香饽饽”。自2022年开始，哪吒汽车分别在泰国、印尼等RCEP重点国家设立主体开展相应业务。目前，合众新能源投资有泰国工厂、印尼工厂，均为CKD模式，其中泰国工厂位于泰国首都曼谷，2024年已投产。

从地产到汽车， 山子高科坎坷转型十年

在70多家意向投资人中，产业资本的表现尤为活跃。有传闻称，山子高科计划采用“技术+资金+供应链”的组合模式，将其旗下南京邦奇的混动/电驱技术注入合众新能源，换取不少于15%的股权或董事会席位。

科方得智库研究负责人张新原对经济观察报表示，山子高科早在2021年就宣布进军新能源汽车整车制造领域，但自身项目进展缓慢。通过重组哪吒汽车，山子高科可以快速获得成熟的整车生产能力、品牌影响力和市场渠道，节省自主研发和时间成本。

山子高科前身是银亿股份，以房地产业务起家。在过去十年时间，银亿股份通过一系列跨国并购和战略调整，逐步构建起覆盖高端零部件制造、整车研发与生产、智能驾驶技术合作的造车生态。

2016年至2017年，银亿股份提出“房地产业与高端制造业”总体战略部署，收购了美国ARC集团（全球第二大汽车安全气囊气体发生器独立生产商）旗下宁波昊圣100%股权，间接获得ARC集团的技术和客户资源，还收购了邦奇集团（全球知名汽车自动变速器独立制造商）旗下东方亿圣100%股权，拓展了汽车核心零部件生产、研发和销售。

2020年，银亿股份及其母公司银亿集团因债务危机进入重整，开始剥离非核心业务，全力进军新能源汽车领域。

2023以来，银亿股份更名为山子股份，山子股份以公开摘牌方式受让了邢台龙冈90%股权。邢台龙冈的主要资产为河北红星汽车，山子股份借此间接获得造车资质。山子股份还设立了安徽知道新能源，研发并量产新能源物流车。2024年，山子股份更名为山子高科，并彻底退出房地产业务。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜对经济观察报表示，山子高科计划对哪吒汽车首期注资约2亿元，并有可能继续追加投资。同时，山子高科子公司南京邦奇的混合动力及电驱动技术的注入，将有助于哪吒汽车在产品技术上实现升级，提升其市场竞争力。

山子高科曾表示，南京邦奇是吉利汽车的CVT变速器长期供应商，另外公司与吉利在车辆回收拆解及资源循环利用等业务领域均有合作。

今年7月，山子高科任命朱人杰为公司副总裁，他将负责关键的新能源整车业务。公开信息显示，朱人杰主导组建了特斯拉上海工厂车身制造团队，担任过特斯拉美国得州奥斯汀工厂Cy－bertruck制造工程总监。

“这表明山子高科在新能源汽车制造领域有一定的野心和准备。朱仁杰的加入，可能会为哪吒汽车带来更先进的生产管理经验和制造技术，帮助其提升生产效率和产品质量。”柏文喜说。

从车主到供应链， 哪吒重整之路布满荆棘

对于山子高科以及其他意向投资人而言，哪吒汽车的重整之路并不好走。

首先是供应链断裂问题。公开信息显示，哪吒汽车全国4S店基本停摆，核心部件供应商被拖欠货款，哪吒汽车想重新经营，供应链如何恢复是重大问题。

其次，哪吒汽车用户权益保障问题也是重整过程中的一道坎。车主群体稳定是品牌价值存续的基础，若经营停滞导致服务断供，将严重侵蚀多年积累的品牌信誉。

今年9月，哪吒汽车用户收到短信：“因联想懂的单方面拒绝履行与哪吒汽车达成的《车联网服务协议》，联想懂的将陆续停止对哪吒汽车的车联网流量服务。”合众新能源管理人发布声明称，管理人将保持与联想懂的的沟通，并保留追究其法律责任的权利。

第三，有意向参与哪吒汽车重组的投资人的博弈尚未结束。张新原表示，产业资本更看重哪吒汽车的生产资质和海外渠道，可能希望保留品牌继续运营；财务投资者则可能希望将资产拆分出售，获取短期收益。

“尽管山子高科有意参与哪吒汽车的重组，但目前仍处于预重整阶段，重组方案尚未最终确定，存在较大的不确定性。此外，哪吒汽车的巨额债务和山子高科自身的财务状况也是影响重组成功与否的重要因素。”柏文喜说。

财报显示，今年上半年，山子高科营业收入为17.32亿元，同比下降17.3%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2.74亿元，资产负债率为85.25%。

9月17日，山子高科发布公告，宣布以南京邦奇名下持有工业用地的土地使用权及土地上的建筑物提供抵押担保，向广东粤财信托贷款1亿元，贷款用途为补充企业日常经营流动性。

此外，哪吒汽车的未来前景，与当地有关部门是否继续支持其发展也关系密切。2014年，桐乡为了引入合众新能源，不仅提供了350亩工业用地，还通过国资平台多次增资，桐乡希望哪吒汽车带动本地供应链，形成新能源汽车产业集群。

“新能源汽车行业竞争激烈，市场格局快速变化，特斯拉、比亚迪等头部企业优势明显。山子高科自身在整车领域经验有限，即便能够参与哪吒汽车重整，整合过程中也可能面临管理、技术和市场等多重挑战，最终效果还需看具体方案和执行情况。”张新原说。