途虎-W（9690）绩后多券商维持“买入”评级，招银国际上调目标价至21.5港元

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近日，国内独立汽后龙头途虎-W（9690）发布2024年全年业绩。多家券商在途虎绩后发布研报，对公司维持“买入”评级。

2024年途虎实现营业收入147.59 亿元（人民币，下同），yoy+8.5%；经调整净利润6.24亿元，yoy+29.7%。 截至2024年末，途虎在手现金超75亿元。

门店和用户规模方面，2024 年末，途虎门店总数6874 家，净增965家/yoy+16.3%，其中加盟店6716 家/yoy+16.7%；交易用户数2410万/yoy+24.8%，注册用户数1.39 亿/yoy+20.4%。

招银国际：途虎处于更有利的竞争地位，上调目标价至21.5港元

招银国际将途虎2025年净利润预期上调10%至7.03亿元，将经调整净利润预期上调32%至8.26亿元，将途虎目标价由此前的20港元上调至21.5港元。

招银国际认为，途虎比大多数竞对处于更有利的竞争地位，途虎门店的盈利能力好于大部分竞对；根据财报，2024年经营6个月以上的门店中超90%的门店处于盈利状态，相信未来门店规模的扩大将推动公司营收的进一步增长。未来，途虎将从车龄增长、消费降级以及年轻消费者更倾向于线上消费这三大趋势中受益。

招银国际预期途虎2025年营收增速将为12%，较2024年的8.5%同比增速有显著提升，门店规模有望在2025年底增长至7800家，预计年内净增约900家，研报指出，途虎管理层透露，加盟商开店意愿在2024年四季度回升。

毛利率方面，招银国际预测，规模效应带来的采购成本下降和高毛利率的自有自控产品份额的提升将进一步推动途虎整体毛利率水平的提升，2025年毛利率将再提升0.8个百分点至26.1%。此外，公司已尝试采用AI提升用户体验和运营效率，2025年公司整体运营费用率有望下降0.7个百分点至22.9%。

开源证券：看好公司业绩增长韧性，下沉战略加快注册用户转化

开源证券表示，持续看好公司业绩的增长韧性，维持“买入”评级。2024年途虎收入规模稳定增长，门店扩张坚持下沉战略，这一战略使得途虎透明、专业的养车服务深入低线城市，让更多注册用户高效转化为交易用户，持续巩固途虎养车在国内汽车服务的龙头地位。

另外，途虎2024年在探索新服务机会方面成果显著。截至2024年底，全国超过5700家途虎工场店拥有包括洗车和打蜡的轻美容能力，2024年单日线上轻美容订单峰值接近12万单。99%的途虎工场店已经上架了快修核心类目，2024年快修的用户渗透率超过10%。

天风证券：锚定市场份额增长 新能源布局加快

天风证券认为2024年途虎策略锚定市场份额增长，公司经调整净利达成同比30%的高增长相当亮眼。 

分业务来看，占营收超7成的两个核心业务板块增长稳健，2024年轮胎和底盘零部件收入61亿/yoy+10%，汽车保养收入54亿/yoy+10%。

另外，天风证券指出，为顺应汽车服务市场发展方向，公司积极布局新能源，24 年新能源交易用户数270万/yoy+105%，占总交易用户11%+，线下接入电站7万座，覆盖城市 340+，新能源布局卓有成效。

2024年下半年启动新店提升专项活动，2024年全年共计投入近人民币1亿元，用于新老门店的收益扶持，年内新开门店的盈利门店占比、收益均同比提升。受益于公司在评优机制、门店帮扶政策、加盟商的体系化管理等方面的努力以及加盟商的投入与经营，2024年公司同店履约用户数同比增加5%。

天风证券认为，现阶段公司策略转向份额提升，渠道端下沉加速与高线优化并重，加强上游议价力以及供应链提效释放利润空间。中长期维度看好途虎作为中国头部车后服务品牌，规模优势下的毛利率提升空间和费用率优化空间小幅上调公司2025-2026年收入预测，预计未来三年公司营业收入分别为162亿元/179亿元/199亿元，维持“买入”评级。