霸王茶姬赴美上市，华尔街投行人士：可能面临估值难题

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继茶百道（2555.HK）、蜜雪冰城（2097.HK）登陆港交所之后，中国新茶饮品牌霸王茶姬选择赴美上市。   

3月6日，中国证监会国际合作司发布公告，正式通过Chagee Holdings Limited（茶姬控股有限公司，下称“霸王茶姬”）的境外发行上市备案。若成功上市，霸王茶姬将成为首个登陆美股的中国新茶饮品牌。   

霸王茶姬是创立于云南的新茶饮品牌，首家门店于2017年在昆明开业。其产品以原叶鲜奶茶为主，价格定位在16元―25元之间，主要通过加盟模式开拓市场。霸王茶姬曾获得两轮融资：2021年1月获得XVC和复星集团联合领投的1.6亿元A轮融资；2021年5月茶姬获得琮碧秋实领投、XVC跟投的1.6亿元融资。   

截至2024年底，霸王茶姬全球门店数量突破6000家，其中包括150多家海外门店。其全球会员数已突破1.77亿，全年原叶茶采购量超过1.3万吨。   

2024年5月，霸王茶姬创始人张俊杰曾对外公开公司的经营数据。2023年，霸王茶姬实现GMV（总销售额）108亿元；2024年第一季度，其GMV达58亿元，超过2023年全年的1/2。张俊杰称，2024年霸王茶姬的保底GMV目标是超过200亿元，目标是“超越星巴克中国市场的销售额”。   

古茗此前递交的招股书披露，根据弗若斯特沙利文的报告，按照2023年的GMV计算，霸王茶姬在新茶饮品牌中排名第四。   

一位华尔街投行人士称，霸王茶姬赴美上市可能会面临估值难题。美国投资者更青睐科技股和具有技术壁垒的公司，霸王茶姬目前在美国尚未开设门店，当地投资者对其可能缺乏了解。   

霸王茶姬方面回复经济观察报称，其在北美市场的首家门店近期将在美国洛杉矶开业。目前，霸王茶姬已在中国内地之外布局了新加坡、马来西亚、泰国、中国香港等市场。 

与已经上市的4家新茶饮品牌的产品不同，霸王茶姬没有水果茶。一位新茶饮从业者称，水果茶需要新鲜水果和小料，但水果季节性强且易腐烂，小料需要现场添加，这导致成本高、效率低。而霸王茶姬的产品结构简单，只包含茶、奶和糖，制作过程高度依赖机器，制作效率高，由于损耗低，毛利较高。   

较高的运营效率，加之霸王茶姬门店的营收较高、回本周期较短，吸引了不少加盟商。一位湖南加盟商向记者算了一笔账：2024年上半年，他开设了一家霸王茶姬门店，开店第一年就实现净利润约100万元。以湖南地区为例，每平米装修费为4000元，120平米店铺的装修费用为48万元，加上40万元的设备设施费用、10万元左右的加盟费，以及人工、原材料等运营成本，开设一家门店的总投资在150―200万元之间。根据当时的情况，大约只用时6―8个月，他就实现了回本，之后开始盈利。   

但该加盟商称，后来随着霸王茶姬的门店数量不断增加，市场竞争加剧，门店收入被分流，投资回报周期不断延长，目前的回本周期已经拉长到18―24个月。 

一位浙江加盟商称，他在2024年开设的霸王茶姬门店尚未收回成本。对于回本周期，他难以预判，因为霸王茶姬的门店数量仍在增加，入局较晚的加盟商将难以盈利。 

上述两位加盟商认为，霸王茶姬本就开店过快，仅在2024年就新开近3000家门店，上市后若为提高财报表现，可能会加快拓店，这将导致门店收入进一步被分流。他们在短期内不会再开新店。

不过，一位开店多年的云南加盟商持乐观态度。他认为上市对加盟商来说是利好消息，这将增强品牌势能。他的霸王茶姬门店营收在去年达到了预期目标。