专访科勒资本投资主管杨战：S基金需要有远见和长周期的LP支持

（原标题：专访科勒资本投资主管杨战：S基金需要有远见和长周期的LP支持）

图片来源于网络，如有侵权，请联系删除

2025年2月24日，全球规模最大的专注于私募资产二级市场投资的公司――科勒资本宣布，其与知名国际风险投资机构金沙江创业投资基金成功完成一笔由GP（普通合伙人）主导的私募二级市场交易。金沙江创投以其在消费和科技领域的投资而闻名。

图片来源于网络，如有侵权，请联系删除

此次交易总规模为2.29亿元，涵盖八项中国消费与科技行业的优质高增长型资产。根据公开资料，交易的资产包括荔枝微课、极睿科技、万店掌、医众影像、叠境数字、魔急便 MobileGo、龙猫数据、小电科技等企业的股权。科勒资本旗下的人民币私募二级市场基金“科勒资本私募二级市场第一期人民币基金”是此次交易的唯一领投方。

科勒资本创立于1990年，总部位于伦敦，专门为全球私募市场投资者提供流动性解决方案，目前资产管理规模为360亿美元，涵盖私募股权、私募信贷和其他私募市场投资工具。2021年2月份，科勒资本将目光瞄向了中国――新设基金管理人科勒（北京）私募基金管理有限公司，成为首只在北京设立的外资S基金管理人。

S基金（SecondaryFund），即二手份额转让基金，是专注于私募股权二级市场的基金，投资于私募股权投资基金的二手份额或投资项目组合。与传统私募股权基金不同，S基金是从投资者手中收购企业股权或基金份额，交易对象为其他投资者。

3月5日，针对此次交易，经济观察报记者对科勒资本投资主管杨战进行了专访。杨战表示，通过此次交易，科勒资本从投资者手中收购了全部的基金份额，使得老基金得以清盘，投资者全部实现退出。

此外，杨战也表示，作为长周期的封闭式基金管理人，如科勒资本这样的S基金管理机构也需要“耐心资本”，需要得到有远见和长周期的LP（有限合伙人）支持，才能促成更多好的投资交易。

|对话|

LP实现完全退出

经济观察报：能不能介绍一下这次交易的具体情况？

杨战：2023年，我们完成“科勒资本私募二级市场第一期人民币基金”的首次关账。随后我们与君联资本完成一笔3.15亿元的GP主导交易，投资组合中包括六项优质的医疗行业资产。沿着相似的逻辑，我们继续寻找潜在的投资机会。

此次交易从接触到最后落地，历时超过一年。技术环节上的要求很高，我们需要从基金全部的有限合伙人手中买下他们所持有的份额，并且需要所有的有限合伙人同意交割条件以确保各方利益一致。除了提供流动性之外，此前的GP基金得以借这笔交易完成清盘，LP实现了完全退出，这在S基金市场交易中并不多见。

经济观察报：LP实现完全退出，为什么会说并不多见？

杨战：现在，市场上一只GP基金运作八九年，再进入延长期，是非常常见的。尽管管理人和基金的投资人有非常强烈的退出诉求，但是只要这只基金还没能清退，向其出资的LP基金也不能清退。与此同时，GP基金的标的组合里有一些成长比较好的企业，这些企业容易找到买家，但剩下的企业就会陷入僵持的状态，LP实现完全退出的难点就在这个地方。

经济观察报：这次交易你们是如何操作的？与常见的S基金操作有何不同？

杨战：这次交易中，我们通过让基金实现清盘，为整个链条上的管理人和所有投资人解决了基金周期的问题，然后，作为新基金的LP，我们重设了基金的期限，给底层资产赋予了新的生命周期，从技术上实现了接续基金的操作。S基金市场更常见的交易类型是部分基金份额的买卖，例如在基金运行过程中，其中一个LP有资金诉求，就会把自己的份额转让出去。

经济观察报：此次交易能给私募资产二级市场带来哪些启示？

杨战：我们认为，在S基金交易中，除了考虑自身的利益诉求外，还需要站在管理人和LP的立场考虑。这次交易，我们是抱着提供解决方案的心态与管理人进行谈判，希望能帮助管理人和投资人解决他们眼下最急迫的资金退出难题。

投资原则

经济观察报：科勒资本团队在寻找投资机会的时候，遵循哪些原则？

杨战：从产业链上来看，我们比较像介于母基金和并购基金之间的一个角色。母基金要对管理人、团队成员、过往业绩等方面进行判断，但我们与母基金有着本质的区别，因为我们从来不投“盲池”（具体投资标的不明确），我们买的是纯“明池”（具体投资标的非常明确）。从产业链或生态系统的定位来说，我们更像是一个并购基金，但市场上的并购基金或直投基金更关注底层资产质量，而我们则是对上述两方面都关注。

经济观察报：具体对管理团队和投资标的分别有哪些要求？

杨战：在管理人层面，我们希望能够与经受过时间检验，过往业绩良好的优质管理人进行合作。我们过往在国内参与的项目，都是和相对成熟的头部机构合作的。至于资产这一部分，我们主要关注处于成长周期后半段的企业，这些企业已经进入到一个相对成熟的发展时期，而且具有一定的营收规模或利润规模的特点。

经济观察报：你们是不希望承担太高风险？

杨战：我们可以接受商业风险，但不希望承担过多的技术风险。例如，一家企业发展得挺好，能赚钱了，但可能会突然受到不可控因素的冲击影响到企业的运作。作为股权投资，这种风险肯定是要承受的。只是我们在进行判断的时候，如果这家企业还处于早期阶段，还需要多轮融资才能推动企业整个商业模式的发展，可能就不是我们的目标。

经济观察报：科勒资本在选择底层资产的时候，公司团队会对底层资产进行尽职调查吗？

杨战：作为主动管理型的投资人，底层资产的调研是我们工作的重中之重。底层资产的交易价格、出资金额，都是交易中最重要的因素。虽然我们不会像一级市场管理人那样对一家公司进行半年到一年的尽职调查，但多年来我们形成了一套成熟有效的方法论对底层资产做出评估。同时，我们也会最大限度地发挥管理人在信息方面的优势，辅助投资判断。

经济观察报：科勒资本未来在中国的业务战略是怎么样的？

杨战：我们看好中国市场的业务机会，未来会继续深耕本地市场，加深与管理人和投资者的关系，同时不断寻找具有成长性和稳定性的资产，通过成熟的资产组合创造长期价值。

需要“耐心资本”

经济观察报：近期，DeepSeek（深度求索）和人形机器人受到很高的关注，你怎么看待大模型和机器人产业的发展趋势？

杨战：与一级市场基金不同，作为私募资产二级市场投资公司，我们并不是一个行业专注型的投资基金，而是以财务驱动为主。我们是买现存资产，即使我们认为是一家好企业，也需要考虑价格是否合适。因此，我们更多的是与有能力的团队进行合作，并寻找比较好的交易机会。上述这些行业，我们肯定都会关注，并保持开放的态度。

经济观察报：如今国资、银行、保险机构都开始布局S基金，甚至出现规模百亿级的S基金，你如何看待这一现象？

杨战：随着整个行业容量的不断扩大，管理人和投资人逐渐成熟，整个基金的体量就会慢慢增大，这是一个行业自然发展的过程。但是目前中国人民币S基金市场还处于初级发展阶段，新基金纷纷设立，但规模普遍不大。出现百亿级基金是一件好事，体现了投资人对市场的热情越来越高涨。我们也希望有更多的百亿级S基金出现，这样大家才会更愿意去了解S基金，带动整个生态系统更良性地运转。

经济观察报：目前S基金发展面临哪些难题？你对行业发展有什么建议？

杨战：S基金本身是私募股权基金生态系统中的一部分，也需要经历“募投管退”的生命周期。目前行业面临的难点是多方面的，私募股权的退出是一个比较大的挑战，当前市场处于波动下行的状态，作为投资人会更加谨慎。“投”这一部分的确在不断变好，四年前我们刚开始筹备科勒资本第一期人民币基金的时候，大家对S基金完全不了解。几年过去，大家对它的关注度逐步提高了，也对它有了更清晰的认知。

在对行业的建议方面，由于我们也是一个长周期的封闭式基金，我们也需要“耐心资本”，需要有远见和长周期的LP支持，才能促成更多优质的投资交易。