大金重工业绩翻倍背后：海外主战场毛利率缩水，客户集中度加剧，借款激增
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证券之星 陆雯燕
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通过收缩国内业务规模、加码海外风电市场，大金重工(002487.SZ)2025年交出亮眼答卷。2025年年报显示，大金重工实现营收61.74亿元，同比增长63.34%；对应归母净利润11.03亿元，同比增长132.82%；扣非净利润为10.77亿元，同比增长148.68%。
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通过深耕欧洲海上风电市场，大金重工2025年出口业务营收占比飙升至74.46%。但在享受出海红利的同时，其高附加值的出口业务毛利率在连续两年高速增长后出现回落，2025年缩水4.53个百分点。
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证券之星注意到，伴随海外业务的持续扩张，大金重工客户集中度四年翻倍。与此同时，公司正加速推进欧洲本土化布局，并实现了业务转型升级，但其激进的扩张也带来了有息负债的大幅攀升。
出口业务赶超国内
大金重工是全球领先的海上风电核心装备供应商，为全球大型海上风电开发商提供风电基础装备“建造+运输+交付”一站式解决方案。公司核心业务涵盖海上风电装备研发与制造、远洋特种运输、船舶设计与建造、新能源开发与运营和风电母港运营等领域。
2025年，大金重工营收净利均创下历史新高。其净利的大幅增长主要源自三方面：来自海外海风项目的交付量和交付金额快速增长；交付出口海工产品的建造标准提升，带来更高附加值；公司通过提供海风装备建造、运输、本地化安装等系统化服务，执行项目价值量进一步提高。
欧洲是大金重工最大的海外市场。在欧洲海上风电装机快速增长，以及“净零排放”和“能源独立”等政策目标推动下，以及随着单桩、导管架、漂浮式基础等基础结构向大型化和高标准制造演进，欧洲制造业受到土地与港口资源紧张、熟练劳动力不足及高成本等多重制约，有效产能始终不足。其需求与供应能力失衡给了大金重工等企业加速出海的机会。
大金重工于2019年成功开拓欧洲海风市场，并于2022年开始连续斩获多个海外项目订单，其出口业务营收占比从2022年的16.41%一路攀升至2024年的45.85%。彼时，大金重工基本仍然以国内市场为主。
证券之星注意到，2025年，大金重工海外市场营收占比大幅赶超国内。其出口业务收入达45.97亿元，同比大增165.26%，营收占比跃升至74.46%，较2024年提升了28.61个百分点。
与之形成对比的是，由于公司进一步提高海外项目发货量，降低盈利能力差、回款风险大的国内业务规模，2025年来自国内市场的收入为15.77亿元，同比下降22.97%，营收占比进一步萎缩至25.54%。
由于海外市场对风电装备的技术要求较高，推高了产品附加值。2025年，大金重工出口业务毛利率为33.95%，较国内23.13%的毛利率水平高出10.82个百分点，出口产品的毛利贡献占比提升至81.06%。
不过，出口业务的盈利能力出现回调，其毛利率同比减少了4.53个百分点，结束了2023年及2024年两位数增速。2023年及2024年增幅分别为18.25、11.28个百分点。
值得一提的是，大金重工与中国葛洲坝集团电力有限责任公司之间的互诉悬而未决，双方互诉金额合计约7亿元。其中，后者因与大金重工及其子公司存在建设工程施工合同纠纷，向法院提起诉讼并申请财产保全，涉案金额达5.73亿元。相关案件目前尚未审结，对公司利润的影响存在不确定性。
业务拓展资金受考
欧洲海上风电市场呈现高投资、高集中特征，少数几家能源巨头占据了绝大多数GW级项目招标份额，叠加全球符合欧洲海洋工程标准的海风桩基供应商不到10家,行业结构决定了产业链上下游均呈现显著的集中格局。
目前，大金重工的核心客户覆盖欧洲海风市场头部前五大业主，成为区域内核心供应商。2025年年报显示，公司来自前五大客户的营收为46.05亿元，营收占比达74.59%。其中第一大客户贡献收入21.59亿元，独占34.98%的份额。
随着海外业务加速扩张，大金重工的客户集中度也在最近4年时间里实现翻番。2022年至2024年，来自前五大客户的营收分别为18.29亿元、21.93亿元、20.75亿元，营收占比分别为35.83%、50.71%、54.92%。
目前，大金重工正加速推进欧洲本土化布局。公司已在欧洲布局丹麦、德国、西班牙三个港口，分别覆盖北海、波罗的海及西班牙周边海上风电项目，重点服务区域内未来大规模漂浮式海上风电开发需求。此外，大金重工正推进港股IPO，计划将部分募集资金投入欧洲总装基地建设，以加强在欧洲市场本土化供应能力。
证券之星注意到，不止于产能出海，大金重工更在谋求商业模式的跃迁。2025年，公司实现了从产品供应商向系统服务商的转型升级，产品和服务由海上风电基础装备制造逐步延伸至远洋特种运输、船舶设计与建造、风电母港运营等领域，并进一步布局建设新能源开发与运营业务。
由于新基地建设及船舶建造投入增加，截至2025年末，大金重工在建工程期末余额达15.62亿元，在建项目超17个，预算规模超130亿元。
其中部分项目仍在建设初期。比如，曹妃甸70万千瓦陆上风电项目(保障性)、曹妃甸70万千瓦陆上风电项目(市场化)二者预算均为14.49亿元，目前仅分别投入3698.31万元、3514.48万元，累计投入占预算的比例为2.55%、2.43%；投资10.35亿元的唐山丰南25万千瓦风电项目目前投入1069.7万元，投资进度为1.03%。粗略估算，大金重工仍需投入超100亿元才能完成所有在建项目。
大规模扩张的代价是资金压力的陡增。往年大金重工有息负债并不多，但公司2025年加大了对外借款力度。截至2025年末，大金重工短期借款及一年内到期的非流动负债分别为2.89亿元、3.55亿元，同比分别增长750.55%、562.33%。同期长期借款则同比增长383.88%至12.82亿元，资产负债率走高至42.86%。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)
