外资机构解读2026年政府工作报告： 政策组合聚焦供给侧 资本市场或迎“再通胀交易”
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证券时报记者 杨庆婉
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2026年政府工作报告提出了“十五五”时期的主要目标、战略任务和2026年政府工作任务，今年主要预期目标是国内生产总值（GDP）增长4.5%―5%；城镇调查失业率5.5%左右，新增就业1200万人以上；居民消费价格涨幅2%左右。
对此，摩根士丹利、富达国际、野村、瑞银等多家外资投行的经济学家认为，政府工作报告设定的经济增长目标“务实”，符合市场预期，进一步强化了政策的延续性，也反映了宏观政策以“托底而非拉升”为导向。政策组合仍坚持供给侧优先，科技创新和先进制造是战略核心，对扩大内需的重视程度有所提高，政策力度是温和的、渐进式的。
政策组合坚持供给侧优先
今年政府工作报告中的多项量化目标符合国内外市场预期，进一步增强了政策的延续性。针对GDP增长目标，外资机构普遍认为这一目标务实可行：在综合考量结构性阻力与外部需求走弱的基础上，既为结构调整、风险防范和深化改革预留了空间，也体现出宏观政策“托底而非拉升”的导向。
对于CPI涨幅，高盛预测，今年CPI将在去年基础上小幅上升，2%的目标被广泛视为上限。而财政政策维持扩张，预算赤字率维持在4%，超长期特别国债发行规模维持在1.3万亿元人民币，与中央资产负债表扩张的方向一致。
摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在研报中表示，政府工作报告透露的政策组合仍坚持供给侧优先，即技术升级居于核心地位，基础设施建设发挥托底作用，消费与社会保障领域的支持政策精准发力、力度适度。
富达国际亚洲首席经济学家刘培乾表示，随着外部需求不确定性上升，以及以供给为主导的增长模式回报递减，中国正加大对内需（包括投资与消费）的重视程度。在过去数年高度依赖工业产能与出口表现后，有意逐步将增长引擎转向内部。
刘培乾认为，经济增长模式转型仍将以审慎方式推进，政策组合偏向投资；科技、创新及新动能仍是长期战略核心，体现出政策的结构性重点在于提升生产能力与产业竞争力。
渐进式提振消费
提振消费已被政府工作报告列为重要政策目标之一。多家外资机构对此表示，当前提振消费的政策力度与实施方式相对温和，政策更偏向结构性、渐进式调整，重点聚焦“一老一小”等特定群体，而非采取全面刺激需求的措施。
外资机构指出，今年以旧换新的补贴资金规模为2500亿元，低于去年的3000亿元。不过，今年新设了1000亿元财政金融协同促内需专项资金，通过贷款贴息、融资担保、风险补偿等多种方式支持扩大内需。
外资机构还关注到，政府工作报告中提到城乡居民基础养老金月最低标准提高20元，居民医保人均财政补助标准提高24元。野村证券首席经济学家陆挺团队认为，提高农民养老金及其他社会福利发放可能是提振消费最为有效的方式，因为这将显著降低储蓄率，并促进中国半数人口的支出增加。
瑞银高级中国经济学家张宁表示，政府工作报告要求制定实施“城乡居民增收”计划，今年可能会显著上调城镇最低工资标准，还有扩大优质商品和服务供给，清理消费领域不合理限制措施。
邢自强认为，若经济增长向目标区间下限靠拢，预计下半年将会推出追加财政政策，或包含服务消费相关支持举措。
重申稳定房地产市场
政府工作报告还重申稳定房地产市场，强调“鼓励”地方政府收购存量商品房去库存、深化住房公积金制度改革。对此，瑞银预计，未来一年或将进一步出台温和的宽松措施，房地产行业的跌幅有望收窄。
今年地方政府专项债的净发行额设定为4.4万亿元人民币，与去年的预算持平。而地方政府专项债资金可用于基础设施投资、收购存量住房、提供保障性住房和偿还企业欠款等。
刘培乾分析，政府工作报告释放初步的税制改革信号，其中包括拓宽收入来源、提高税收占GDP比重的相关表述。这表明中国正逐步从过往支撑地方政府财政的房地产模式转向，也反映出经济结构性调整需求及房地产行业降温的现实情况。
刘培乾认为，未来几个季度仍有逐步加大财政支持的空间，但现阶段推出大规模刺激措施的可能性有限。
A股或迎来再通胀交易
资本市场方面，张宁团队认为，随着市场对推动物价合理回升及“反内卷”的关注度提升，今年中国资本市场有望迎来再通胀交易，预计A股受益程度或高于港股。从具体行业来看，政府工作报告强调科技创新的引领作用，“十五五”规划《纲要（草案）》还提出了数字经济核心产业增加值占GDP比重达到12.5%的目标，总体利好科技行业（如半导体供应链、机器人）。
张宁团队在研报中指出，“反内卷”相关措施仍需更多政策落地，短期内消费上行空间或受限，消费与房地产市场仍有待进一步出台刺激政策。该团队建议投资者关注现金流创造能力较强的企业，尤其是在政策鼓励提升分红派息与股份回购的投资背景。
