锐翔智能存货与应收账款“双高”：研发费用率远弱同行，股权转让价飙升

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《港湾商业观察》施子夫  王璐

3月4日，冲刺北交所IPO的珠海锐翔智能科技股份有限公司（以下简称，锐翔智能）将迎来首发上会，保荐机构为国泰海通证券。

据招股书及天眼查显示，锐翔智能成立于2006年10月，主要从事智能制造装备的研发设计、生产和销售，公司深耕智能制造装备领域，选择FPC产业链的智能制造装备领域作为发展赛道，在该领域形成了精密冲切、贴装组装、精密压合三大核心工艺生产装备产品系列，同时具备物流自动化、撕离、折弯、分拣、包装等相关配套工艺的智能制造装备的开发能力以及整线自动化方案解决能力。

目前，公司智能制造装备种类已基本覆盖FPC干制程的核心工艺，是行业内少有能提供FPC多个核心工艺智能制造装备以及整线自动化解决方案的供应商。

业绩增速有所放缓，前五大客户依赖度超八成

财务数据层面，2022年-2024年及2025年上半年（报告期内），公司营业收入分别为3.11亿元、4.10亿元、5.45亿元、2.65亿元；扣非后归母净利润分别为5022.65万元、9074.48万元、1.17亿元、5724.23万元。

2025年，锐翔智能实现营收5.98亿元，同比增长9.57%；净利润1.29亿元，同比增长8.81%。从业绩增速角度来看，公司2025年呈明显的放缓态势。2022年-2024年，其收入年均复合增长率为32.48%。

公司预计，2026年1-3月实现营业收入的区间为1.8亿元-1.95亿元，同比增长8.16%-17.17%，实现归属于母公司股东的净利润的区间为3950.00万元-4250.00万元，同比增长1.45%-9.16%，实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润的区间为3900.00万元-4200.00万元，同比增长0.34%-8.06%。

报告期内，公司营业收入主要由主营业务收入构成，主营业务收入占比分别为97.86%、99.69%、99.82%、99.83%，主营业务毛利率分别为43.79%、48.85%、48.13%、45.11%，有所波动。

在招股书中，锐翔智能坦言对苹果产业链及大客户的较高依赖。

据悉，公司不直接向苹果销售，但存在向下游客户销售产品间接服务于苹果产业链制程的情形，报告期，公司来源于苹果产业链的收入占比超50%，公司对苹果产业链存在依赖风险。

报告期各期，公司对前五大客户的销售收入占当期主营业务收入的比例分别为90.84%、92.62%、87.92%和84.62%，占比较高。

更详细来看，前五大客户主要包括东山精密、Mektec集团、立讯精密、鹏鼎控股、住友电工、弘信电子、景旺电子、华通电脑等。公司第一大客户为东山精密，其2022年、2023年、2024年、2025年1-6月主营业务收入占比分别为47.24%、54.41%、45.42%、49.90%，其中，2023年公司向其销售占比高于50%，主要系受下游领域集中度、智能制造装备固有属性、公司经营策略等因素影响。上述特征符合行业特性，同行业可比公司燕麦科技亦呈现较强的客户集中度。公司与相关客户合作良好，接单情况稳定，相关交易具备可持续性。

存货与应收账款呈“双高”，研发费用率远弱同行

此外，锐翔智能的存货及应收账款“双高”现象也较为突出。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为1.21亿元、1.15亿元、2.14亿元和2.33亿元，占流动资产的比例分别为33.34%、24.80%、30.54%和32.92%，占比较高。同一时期，存货跌价准备余额分别为1010.35万元、1533.98万元、1878.44万元和2360.47万元。

与此同时，公司应收账款账面价值分别为1.02亿元、1.19亿元、2.72亿元和1.62亿元，占流动资产的比例分别为28.00%、25.63%、38.89%和22.87%。公司应收账款前五名客户余额分别为9691.84万元、1.07亿元、2.49亿元和1.43亿元，占各期末应收账款余额的比例分别为89.99%、85.05%、86.38%和82.82%。

截至2025年上半年，公司应收账款占营收比重为61%。

与此同时，外界也关注到，锐翔智能研发费用率也远弱于同行。报告期内，公司研发费用率分别为7.74%、7.98%、7.72%和5.74%，而同行业可比公司的研发费用率分别为13.08%、14.52%、13.76%和21.42%。

对此，公司解释，研发费用率低于同行业平均水平，主要原因一方面系同行业可比公司与公司在行业应用、设备类型、应用工序等方面均存在一定差异，故同行业可比公司间、公司与同行业可比公司间研发费用率均存在较大差异；另一方面系公司研发团队相对精简，研发人员薪酬总额低于同行业平均水平。

上市成败事关对赌输赢，股权价格10个月暴涨22倍？

此次IPO，锐翔智能计划募集资金4.82亿元，其中3.24亿元用于智能制造基地建设项目，1.07亿元用于研发中心建设项目，5000万元用于补充流动资金。

股权结构层面，截至招股说明书签署日，锐翔产业直接持有公司35.38%的股权，为公司的控股股东，同时还通过锐轩投资、横琴光州及横琴光城间接控制公司13.44%的股权，合计控制公司48.82%的股权。陈良华直接持有公司4.89%的股份，并通过锐翔产业、弦山控股、锐轩投资、横琴光州及横琴光城间接控制公司49.68%的股份，合计控制公司54.57%的股份，为公司的实际控制人。

2026年2月22日，实际控制人陈良华与陈良柱签署了《一致行动人协议》，同意就一致行动关系达成相关约定。陈良柱直接持有公司12.23%的股份，并通过锐轩投资间接持有公司2.60%的股份。

除此之外，锐翔智能的上市进程也事关对赌成败。

根据公司控股股东锐翔产业、实际控制人陈良华与股东范琦、宁欣签订的《珠海锐翔智能科技股份有限公司增资协议书之补充协议》，公司主要股东陈良柱与股东深创投、红土湾晟、红土智能签订的《关于珠海锐翔智能科技有限公司股权转让合同书之补充协议》，上述补充协议均存在股权回购条款。

自公司向北京证券交易所递交本次发行并上市申请材料之日起，上述股权回购条款均终止，但附有上市失败对赌协议恢复之约定。若发生股权回购条款中的情况，公司控股股东、实际控制人或主要股东可能需要履行有关回购条款从而导致公司现有股东持股比例发生变化的风险。

在第二轮审核问询函中，监管层关注到，公司通过增资、股权转让、换股等方式完成奇川精密、苏州锐翊100%股权的收购。2021年2月，奇川精密增资引入新股东锐翔有限，同时，股东刘云东认缴63万元，涂成达认缴15万元，王育琴认缴2万元，增资价格为1元/出资额；2021年3月，陈良华将其持有奇川精密的27%股权转让给锐翔有限，转让价格为3.50元/出资额；2021年12月，锐翔有限收购奇川精密少数股东股权，转让价格为22.58元/出资额。

一年左右，锐翔有限关联收购的奇川精密在10个月的时间，股权价格暴涨了22倍。

有分析人士认为，股权价格不到一年时间，暴涨超20倍，这背后不免令投资者怀疑其合理性与公允性，即便公司是寄望于通过子公司进行整合与并表，但这一价格变动如此之大，是否有其他“财伎”等因素，这也是外界关注的重点。

公司在审核问询函回复中表示：发行人、奇川精密及苏州锐翊各自主要聚焦于精密冲切、贴装组装、精密压合单一工序，重组后发行人业务布局实现显著的协同效应，从单一工序设备布局迈向“全链条协同、多维度赋能”的战略格局，成为行业内少有能提供FPC多个核心工艺智能制造装备以及整线自动化解决方案的供应商。

“重组后发行人、奇川精密及苏州锐翊能够在技术布局、采购与销售、业务布局及内部管理等方面形成协同效应，进而提升发行人整体市场竞争力，实现业绩规模的稳定增长。”（港湾财经出品）