岸迈生物营收净利润大降：经营现金流承压，对赌仍存隐忧

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2026月01月06日

（原标题：岸迈生物营收净利润大降：经营现金流承压，对赌仍存隐忧）

岸迈生物营收净利润大降：经营现金流承压，对赌仍存隐忧
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《港湾商业观察》王璐

岸迈生物营收净利润大降：经营现金流承压，对赌仍存隐忧
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继2025年6月中旬向港交所主板递交招股书失效后，岸迈生物科技有限公司（以下简称，岸迈生物）近期再度递表继续冲刺，联席保荐人为中信证券、招银国际。

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作为生物医药类企业，岸迈生物与不少同行类似，目前仍面临亏损局面，且多款产品从临床试验到商业化还待时间验证。

七款主要产品待商业化，营收净利润大降

招股书及天眼查显示，岸迈生物成立于2015年，是一家处于临床阶段的生物技术公司，国内运营主体为上海岸迈生物科技有限公司。公司已建立由七种内部发现的抗体疗法组成的管线，包括三款临床阶段资产，即的核心产品EMB-01和两款基于T细胞衔接器的关键产品EMB-06和EMB-07；及四款基于T细胞衔接器的临床前候选药物，包括EM1032、EM1034、EM1039及EM1042。

核心产品EMB-01是一种同时靶向EGFR和cMET的四价双特异性抗体，由公司研发用于治疗转移性结直肠癌。经由公司的FIT-Ig平台设计，EMB-01的结构使其能够同时与同一细胞表面的EGFR和cMET结合。因此，EMB-01可以有效阻断EGFR和cMET信号交叉调控，同时诱导这两种受体的内吞和降解，这是单靶点单克隆抗体或其组合无法达到的效果。

这种作用机制不仅能抑制肿瘤生长，亦能消除由EGFR或cMET信号转导驱动的耐药通路，而该耐药通路通常是对目前治疗转移性结直肠癌所用EGFR疗法耐药的原因。此外，EMB-01还能通过抗体依赖性细胞毒性增强肿瘤细胞清除效果，从而进一步增强其抗肿瘤潜力。此类优势使EMB-01成为已接受过标准一线及二线治疗的结直肠癌患者的治疗选择，在重度经治转移性结直肠癌患者的Ib/II期研究中观察到令人鼓舞的疗效信号可以证实这一点。

岸迈生物表示，EMB-01是全球率先进入治疗结直肠癌II期试验的EGFR/cMET双特异性抗体之一。公司于2023年7月完成EMB-01用于治疗晚期转移性实体瘤的首次人体I/II期试验。当前正推进EMB-01作为单药疗法及联合化疗治疗的全面临床开发计划，并以转移性结直肠癌作为战略重点。

此外，自2023年底起，公司已建立多个全球对外授权合作，总交易价值超过21亿美元，于T细胞衔接器领域中排名全球第二。公司与合作伙伴的战略合作对于加速实现愿景至关重要。在免疫学领域，公司亦授权Almirall（一家于马德里证券交易所上市的西班牙制药公司）利用FITIg平台技术开发双特异性抗体。

财务数据层面，2023年-2024年及2025年前九个月（报告期内），公司实现营收分别为0、4.59亿元和9168.6万元，2024年前三季度收入为4.29亿元；净利润分别为-5.95亿元、4768.7万元和-6491.8万元，2024年前三季度净利润为1.12亿元；毛利率分别为0、99.4%和88.0%；可转换可赎回优先股公允价值收益分别为-3.72亿元、-2.33亿元及340万元。

换言之，2025年前三季度，岸迈生物收入同比下滑78.55%，净利润更是由上年同期的上亿元转至巨亏数千万。

业绩何以大幅波动，岸迈生物解释称，收入来自对外授权及合作协议，包括与EMB06许可及合作协议及Candid协议项下的预付款；Almirall协议项下的预付款及里程碑付款；根据Candid协议向Candid提供的研究服务有关的收入；及Juri协议项下的预付款。于2024年，EMB-06许可及合作协议以及Candid协议项下的预付款所得收入分别为4.29亿元及2950万元，占总收入的93.4%及6.4%。然而，2025年前三季度EMB-06许可及合作收入则为0。

招股书提及，为避免影响合作伙伴在自身免疫适应症领域的开发，公司已同意逐步结束EMB-06在中国的肿瘤适应症临床试验，且短期内不再推进其在肿瘤学方面的发展。

经营现金流为负，对赌条款仍存隐忧

在成本支出方面，研发费用位居最大。报告期内，公司研发开支分别为1.85亿元、1.23亿元和9688.2万元，与为核心产品EMB-01进行的研发活动有关的开支分别为6330万元、2480万元和1550万元，占相应期间研发开支总额的34.3%、20.2%和16.0%。

同一时间，研发开支分别占公司经营开支总额（相等于研发开支及行政开支的总额）的78.8%、74.1%及63.0%。于2024年，与经营开支总额相关的研发开支所占比例略微下降，主要是由于针对晚期转移性实体瘤的EMB-01的I/II期临床试验已于2023年7月完成；及正在根据于2024年8月订立的EMB-06许可及合作协议，逐步结束进行中的针对肿瘤学适应症的EMB-06多中心I/II期临床试验。

截至2025年9月30日末，与经营开支总额相关的研发开支所占比例较2024年同期有所下降，主要是由于临床试验处于不同发展阶段而产生的费用差异；及因开支而产生的行政开支有所增加。

公司指出，展望未来，正准备于2025年末及之后开始两项针对EMB-01的新临床试验：针对三线mCRC单药治疗的专项II期试验；及在计划中的II期单药治疗试验获得中期数据读出后与化疗联合用药的多线治疗期Ib试验。此外，预计于2027年在中国开始针对mCRC患者的EMB-01III期临床试验。这些计划试验的研发支出主要包括CRO与试验中心管理费用、CMC支出，以及临床开发团队相关人力成本。这些活动预计将自2026年起显着提升研发投资规模。因此，此次IPO旨在战略性筹措必要资金，以支持即将开展的临床试验，加速EMB-01的开发与商业化进程，再次印证对推进核心产品的承诺。

现金流方面，报告期内，岸迈生物经营活动所用现金净额分别为-1.59亿元、5423.2万元和-6126.4万元，年末期末现金及现金等价物分别为3.16亿元、3.86亿元和3.24亿元。公司称，今年前三季度经营活动现金流流出主要归因于税前亏损5700万元，就非现金及营运资金项目作出调整。期内公司流动比率均为0.1。

截至2025年9月30日，公司的负债净额为23.96亿元，主要由于IPO前融资形成的可转换可赎回优先股的金额较大，数额为27.44亿元。不过，公司表示，将拥有足够的营运资金以应对自2025年9月30日起计12个月内到期的金融负债及义务，并维持业务营运。

据悉，2015年至2020年，公司共进行了5轮融资，投资方包括国投创新、招银国际金融、未来资产证券等。2022年，岸迈生物还向SGSpringInvestmentLandPteLtd及永睿控股发行了两笔本金总额为1200万美元并按年利率8%计息的可换股票据。在2023年时，两位投资方将没有兑付的1296万美元本金、利息，转换为了C轮优先股。最后一次可换股票据发行后，岸迈生物的投资后估值达到4.92亿美元。

招股书显示，A轮、B轮、C轮可转换可赎回优先股融资协议中均包含赎回权，投资者可于2025年9月30日之后的任何时间，要求公司赎回全部或部分可转换可赎回优先股。递表前夕，相关赎回权已终止，但如公司撤回上市申请、上市申请被拒绝以及在上市申请失效且上市申请在失效后三个月内未获续期，赎回权仍会恢复。

外界还注意到，在岸迈生物首次递交上市申请前夕，包括早期投资人、德诚资本创始人崔相民在内的多名非执行董事在同一天集体辞职。这些董事均直接或间接持有公司股份。

IPO前，Sanaron为最大单一股东，持股为25.11%。Sanaron由董事长、执行董事兼首席执行官吴辰冰博士拥有45.12%的股权，并由RadiantHarbour Ventures Limited拥有54.88%的股权，Radiant Harbour Ventures由恒泰信托（香港）有限公司全资拥有，而恒泰信托（香港）有限公司为JW StarTrust的受托人。JWStar Trust是吴博士为其家庭成员的利益而设立的全权信托，吴博士为该信托的委托人，而吴博士的配偶金女士为实权持有人。

针对此次募集资金用途，岸迈生物拟用于为核心产品EMB-01（EGFR/cMET双特异性抗体）正在进行及计划进行的临床试验提供资金；为主要产品正在进行及计划进行的临床试验提供资金；推进其他管线资产并扩展现有管线；营运资金及一般公司用途。（港湾财经出品）

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李云泽释放了哪些金融监管信号

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（原标题：李云泽释放了哪些金融监管信号）图片来源于网络，如有侵权，请联系删除 2024年9月24日，国家金融监督管理总局（下称“金融监管总局”）局长李云泽在国务院新闻办公室新闻发布会上表示，今年以来金融监管总局在防风险、强监管、促发展三大任务迈出坚实步伐。 其中，在防风险方面，我国金融风险正在稳步收敛，金融业经营稳健，风险可控。伴随着房地产、地方债，以及中小金融机构三大风险逐步化解和缓释，金融监管总局正守牢不发生系统性金融风险的底线。 在强监管方面，金融监管总局引导银行业、保险业回归本源、聚焦主业；推动出台保险业新“国十条”，及时完善资管规定，持续强化非银机构治理，优化夯实信贷基础管理；引导金融机构积极应对净息差收窄和利差损风险；聚焦防控实质风险，切实落实尽职免责制度，同时严肃查处重大违法违规行为，营造公平公正的市场秩序。 在促发展方面，金融监管总局发力打通中小企业融资堵点卡点，提升经济金融适配性，加大对重点领域和薄弱环节的金融服务力度。指导保险机构全力做好重大事故和暴雨、台风等自然灾害理赔服务，帮助受灾群众和经营主体渡过难关。 经济观察网梳理了李云泽发言的关键词，从这些关键词中可以管窥下一步的金融政策方向。 关键词一：大型银行计划增资 原文：为巩固提升大型商业银行稳健经营发展的能力，更好地发挥服务实体经济的主力军作用，经研究，国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，将按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路，有序实施。 解读：大型商业银行是我国金融体系中服务实体经济的主力军，也是维护金融稳定的压舱石。大型商业银行整体净息差进一步收窄，持续制约银行的盈利能力，因此依靠自身利润留存的方式增加资本受到约束。 金融监管总局数据显示，截至上半年末，大型商业银行净息差为1.46%，与外资银行净息差（1.46%）一致，低于股份制商业银行（1.63%）、民营银行（4.21%）和农村商业银行（1.72%），略高于城市商业银行（1.45%）。同时，在净利润方面，上市银行半年报数据显示，上半年大型商业银行归母净利润同比下降0.96%，股份制商业银行、城市商业银行和农村商业银行归母净利润分别同比增长1.05%、6.17%和6.16%。 在核心一级资本方面，截至2024年二季度末，大型商业银行核心一级资本充足率较一季度小幅下降9个基点（1个基点为0.01%）至12.31%，整体仍保持较高水平。其中，建行为14.01%，较年初提升86个基点；工商银行为13.84%，较年初提升12个基点；农业银行为11.13%，较年初提升41个基点；中国银行为12.03%，较年初提升40个基点；交通银行为10.30%，较年初提升7个基点；邮储银行为9.28%，较年初降低25个基点。 补充大型商业银行的资本，将会进一步增强其服务实体经济的能力。 关键词二：银行股权投资试点 原文：前期，大型商业银行下设的金融资产投资公司已在上海开展股权投资试点。金融监管总局将会同有关部门研究将试点范围由原来的上海扩大至北京等18个科技创新活跃的大中型城市。 解读：东方金诚金融业务部研究员李柯莹认为，随着试点范围的扩大，大型商业银行下设的金融资产投资公司在股权投资领域的参与度将进一步提高，为市场注入新的活力，有利于增加资本市场的资金供给，促进市场交易的活跃度和吸引更多资金流入、增强市场信心。金融资产投资公司通过股权投资方式，可以更有效地将资金引导至具有成长潜力和创新能力的企业，特别是处于初创期或成长期的高新技术企业。这将进一步提升金融服务实体经济的能力，有助于推动产业升级和经济结构调整，促进经济的高质量发展。 关键词三：小微企业融资协调工作机制 原文：金融监管总局会同国家发改委建立支持小微企业融资协调的工作机制。 解读：中国拥有超过5300万家中小微企业，是全球中小微企业数量最多的国家之一。在过去十年里，随着普惠金融的不断发展，中小微企业在金融服务方面的覆盖范围、可获得性和满意度都得到了显著提升。 根据金融监管总局发布的数据，截至今年2季度末，银行业金融机构普惠型小微企业贷款总额为32.04万亿元。尽管如此，普惠金融领域仍面临着一些挑战。比如如何进一步扩大金融服务的覆盖面并提高其效率，以及怎样有效地管理小微企业的贷款风险等问题。尤其是近年来受宏观环境影响，消费相对疲弱，小微信贷行业不良风险有所提升。 为了更深入地推进普惠金融的发展，银行业需要坚持遵循商业可持续性的基本原则，同时积极采用金融科技领域的最新成果来创新服务模式和提升服务质量。这也需要监管机构加大一系列政策支持。 关键词四：城市房地产融资协调机制 原文：近年来，我国房地产市场供求关系发生了重大变化，销售的持续放缓导致房企流动资金紧张，部分已售在建项目难以按期交付。为了解决这个问题，金融...
低利率吸引外资入场 熊猫债年内发行近1600亿创新高

低利率吸引外资入场 熊猫债年内发行近1600亿创新高

（原标题：低利率吸引外资入场 熊猫债年内发行近1600亿创新高）图片来源于网络，如有侵权，请联系删除 证券时报记者 王军图片来源于网络，如有侵权，请联系删除 随着人民币国际化进程持续推进，中国债券市场开放程度不断提高，以及境内市场融资成本不断降低，熊猫债发行的热度不断提升。图片来源于网络，如有侵权，请联系删除 Wind数据显示，截至目前，2024年年内熊猫债发行规模已超过2023年全年，逼近1600亿元，刷新历史纪录。 多位分析人士向证券时报记者表示，熊猫债市场发行火热主要得益于中美货币政策分化下的人民币融资成本优势，同时，我国出台了一系列政策优化熊猫债的发行环境，为境内外机构参与熊猫债投融资提供便利。 熊猫债发行热度空前 9月23日，梅赛德斯―奔驰国际财务有限公司在中国银行间债市簿记发行2024年度第一期中期票据，金额合计不超过30亿元。据悉，本期债券由梅赛德斯―奔驰集团股份公司提供无条件且不可撤销地担保，其中3年期品种初始发行规模20亿元，5年期品种初始发行规模10亿元。 熊猫债指的是境外机构在我国发行的以人民币计价的债券。继去年发行量创历史新高后，今年以来，熊猫债发行延续火热局面，在全球债券市场中不断刷新热度。Wind数据显示，以发行起始日计，截至目前，年内熊猫债已发行92只，发行规模约为1595亿元，超过2023年全年发行额1544.5亿元，与去年同期相比，发行额增长了31.71%。 从发行人结构来看，虽然红筹企业仍是熊猫债发行的主力，但伴随熊猫债认可度的不断提升，纯境外发行人发行熊猫债的规模也在提升。值得一提的是，在今年发行熊猫债的纯境外发行人中，还出现了不少“新面孔”。记者观察发现，康师傅控股有限公司、拜耳公司、巴斯夫爱尔兰指定活动公司、凯德商用产业财资有限公司等多家企业首次出现在发行人名单中。拜耳、巴斯夫等作为大型跨国企业发行的熊猫债获得了市场的广泛关注，凸显了熊猫债的吸引力。 从债券期限看，今年以来，熊猫债发行期限仍主要集中在中短期，但5年期及以上发行规模明显增加。具体来看，发行期限在3年及3年以下的熊猫债有64只，占比约为70%，与去年同期相比有所下降，其中3年期仍为发行规模最大的债券品种。 在低利率环境下，5年期及以上发行规模与去年同期相比明显增长。数据显示，今年以来，发行期限为5年的熊猫债有20只，去年同期为11只；发行期限为10年的熊猫债有8只，去年同期未出现10年期限债券。 中诚信国际认为，长期性的低成本融资工具有助于降低发行人的偿债压力并保持良好的流动性，而计入权益的永续债则有利于降低发行人的资产负债率。 人民币债券市场 成本优势显著 熊猫债发行热度不断攀升，折射出境内较低的融资成本和不断优化的政策环境。 近年来，因美联储接连加息，而我国央行实施独立稳健的货币政策，中美利差不断扩大。在此背景下，以人民币计价的债券融资成本优势显著。“相对于欧美发达市场融资，近年来我国人民币利率下行，带动人民币债券融资成本降低明显。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华向证券时报记者表示，由于欧美面临粘性通胀，预计维持较长时间的高利率水平，而人民币融资成本相对低，吸引力增强。 同时，人民币汇率的稳定，也提升了熊猫债发行的吸引力。周茂华表示，人民币汇率稳定且近期有所升值，也一定程度提升了境外机构发行人民币债券的吸引力。 此外，我国出台了一系列政策，优化熊猫债的发行环境。惠誉博华工商企业部执行总监常海中向证券时报记者表示，为了加快人民币国际化进程而实施的制度变革是熊猫债发行快速增长的主要原因。2022年末，由中国人民银行、国家外汇管理局联合发布的《关于境外机构境内发行债券资金管理有关事宜的通知》允许发行人将境内募集资金汇往境外，也可留存境内使用，鼓励以人民币形式使用，扩大了熊猫债募资的使用范围。 2023年，中国银行间市场交易商协会围绕熊猫债推出一系列优化举措，包括放开注册发行环节主承销商家数限制、深化境外交易所挂牌试点、优化境外机构债券定价配售机制等。 熊猫债市场 有望继续扩容 熊猫债正在成为人民币债券市场上一颗耀眼的新星，随着人民币低息融资成本优势继续维持，熊猫债市场有望继续扩容。 常海中认为，美联储降息为中国货币政策进一步宽松打开了空间。预计中国央行在下半年还会再次降息。因此，未来一段时间，较宽的中美利差还将继续维持，这将对熊猫债发行人保持吸引力。同时，境外投资人持续加大对中国债券市场和熊猫债的投资规模也将提升熊猫债的流动性，进而从投资端推动熊猫债市场的扩容。 至于熊猫债火热发行带来的影响，周茂华表示：“熊猫债市场发展，有助于推动我国金融业高水平对外开放，让市场主体更好利用两种资源和市场，促进金融业高质量发展，服务实体经济发展；同时，人民币在国际融资和投资中广泛使用，有利于人民币国际化。” ...

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