营利双增难掩偿债压力 金发科技高端化战略成效待显
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证券之星 夏峰琳
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2025年上半年，化工行业仍处于深度调整中。改性塑料龙头企业金发科技(600143.SH)逆势交出了一份营收、净利双增的成绩单。财报显示，公司上半年实现营收316.36亿元，同比增长35.50%；归属净利润5.97亿元，同比增长54.12%。
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证券之星注意到，金发科技在业绩向好的同时也面临一些隐忧。一方面业务结构失衡，公司倾力布局的绿色石化板块虽营收占比提升却持续亏损；曾经推动业绩及市值双双大幅增长的高端医疗耗材业务，随着需求减弱业务规模萎缩；同时短期偿债压力较大、存货高企，需要进一步关注。
营利双增背后，短期偿债压力较大
金发科技专注于化工新材料的研发、生产与销售，业务包括改性塑料、绿色石化、新材料以及医疗健康四大板块，主营产品涵盖改性塑料、环保高性能再生塑料、生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、轻烃及氢能源、聚丙烯树脂、苯乙烯类树脂和医疗健康高分子材料等九大类别。其产品广泛应用于汽车、家电、电子电工、消费电子、新能源、轨道交通、高端装备、医疗健康等诸多领域。
自2022年下半年开始的化工行业下行周期已持续近三年，根据化工在线统计数据，2022年下半年至报告期末，中国化工产品价格指数累计下降约27%。尽管行业面临产能过剩、需求疲软、贸易摩擦三重压力，但已显现积极变化信号，周期底部出现分化。
行业龙头企业金发科技上半年业绩表现亮眼。财报显示，公司上半年实现营收316.36亿元，同比增长35.50%；净利润达5.97亿元，同比增幅54.12%；毛利率为12.29%同比微降0.98%。
金发科技将业绩增长归因于三方面：一是持续优化改性塑料产品结构，加大新产品开发，提升市场份额，并加速全球化布局推动海外业务增长；二是增强绿色石化板块与改性塑料的产业链协同，实现降本增效；三是受益于国内产业链自主可控需求增加，特种工程塑料在高频通信和AI设备等领域应用拓展，客户渗透率和产品毛利显著提升。
业绩快速增长的背后，也有一些财务指标需要关注。证券之星注意到，金发科技短期偿债压力突出。截至今年上半年末，其短期借款为66.69亿元，一年内到期的非流动负债达21.27亿元，短期债务合计87.96亿元。而同期货币资金仅为44.73亿元，仅能覆盖约一半的短期债务。
此外，金发科技还存在大额资产受限的情况。公司受限资产总额接近193.39亿元，其中用于融资抵押的资产高达161.69亿元。
高企的存货及应收账款同样值得警惕。截至今年上半年，公司存货高达71.39亿元，应收账款及应收票据合计高达90.38亿元。巨量资金被占用，也影响到了公司的现金流。数据显示，上半年公司经营性现金流同比下降28.06%至10.03亿元。
新兴板块短期承压，高端转型战略成效待显
从营收结构来看，今年上半年，改性塑料业务板块销量达130.88万吨，同比增长19.74%，营业收入同比增长18.62%至164.73亿元，贡献了当期52.07%的营收，仍是公司的核心支柱。
相比之下，尽管发展势头良好，新材料业务板块在今年上半年的营收占比未能超过10%。报告期内，新材料板块销量12.85万吨，同比增长31.39%，营收19.90亿元，同比增长28.15%，占比6.29%。
此外，公司近年来重点布局的绿色石化及医疗健康板块业务短期承压，公司向高端转型的战略目标尚未完全实现。
具体来看，今年上半年，绿色石化板块销量88.25万吨，同比增长51.80%，营收59.62亿元，同比增长49.23%，但该业务板块毛利率仍为负值。公司在半年报中表示，绿色石化周期底部承压，国内外落后产能加速出清。受到国内供需失衡导致的石化行业效益全面下滑的影响，公司绿色石化板块短期内面临一定的挑战和压力。
据了解，金发科技自2022年起将战略中心偏向绿色石化板块，通过布局宁波金发和辽宁金发两个子公司，向上游延伸产业链，打通了“丙烷-丙烯-聚丙烯树脂-改性聚丙烯”和“丙烷-丙烯-丙烯腈-ABS树脂-改性ABS”两条产业链。
不过，2023年，受化工行业产能扩张及消费需求复苏不及预期的影响，主要化工产品利润率均持续下降，丙烯和ABS树脂的价格也都处于历史低位。而金发科技的绿色石化板块产品生产装置建成投产，但整体开工率不及预期。致使金发科技的绿色石化板块亏损严重。其中，辽宁金发亏损11.62亿元，宁波金发亏损7.21亿元。两者合计亏损18.83亿元。受此拖累，2023年，金发科技的归母净利润为3.17亿元，同比下降84.10%。
另外，曾带动业绩与市值攀升的医疗健康业务在红利消失之后，未能持续增长，其营收从2021年的41亿元降至2024年的5.6亿元。尽管今年上半年该板块收入同比增长明显，但营业成本增速更高，导致毛利率低至-29.27%，向高端医疗耗材转型并未取得预期成效。
证券之星注意到，受业务波动影响，金发科技在利润端起伏较大。2022年-2024年，公司扣非净利润分别为13.41亿元、1.98亿元、6.75亿元。
面对传统业务承压，金发科技在2024年调整战略，积极推进“技术攻关+新市场开拓”：将LCP特种树脂产能提升至1.2万吨，建成COC材料试验产线，并开发用于人形机器人的PEEK材料及无人机复合材料，以期通过高端产品驱动增长。公司也加速海外布局，越南、西班牙工厂陆续投产，海外收入占比从2020年的12%提升至2024年的14.53%，但国际化整体进程仍显缓慢。
未来，金发科技能否在持续优化产品结构、加速国际化进程的同时，有效控制债务规模、实现新兴业务的真正突破，或将是其能否在周期波动中稳健前行的关键。(本文首发于证券之星，作者｜夏峰琳)
