A股三连阴，是“倒车接人”吗？

　　大盘连续3日回调。

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　　截至9月4日收盘，上证综指跌1.25%，报3765.88点，日K线收出三连阴，并且跌破20日均线；深证成指跌2.83%，报12118.7点；创业板指跌4.25%，报2776.25点。

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　　沪深两市全天成交额约2.5万亿元，较上日放量1801.7亿元，显示市场交投活跃，但资金分歧严重。从板块表现来看，大消费板块成为市场为数不多的亮点，在政策利好刺激下，零售、旅游、食品等方向涨幅居前，银行板块也有较佳表现。

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　　“总体来看，当前市场并无实质利空，市场的下跌更多是风险偏好回落的原因，其本质则是前期市场涨幅过大积累了较多止盈需求和技术性调整压力。”中信建投策略分析师夏凡捷对澎湃新闻记者表示。

　　市场正在考验20日均线。广发策略的数据显示，过去6轮牛市中，阶段性跌破20日均线一共99次。跌破20日均线后，平均回调天数在6.4天，平均调整幅度为2.9%。跌破20日均线后面临较大幅度回调(8%以上)的概率并不大，仅有11次，平均回调11个交易日，平均回调幅度为10%。

　　为何回调？

　　近期市场在大市值科技龙头股推动上涨后进入高位震荡阶段波动阶段，行业轮动加快，波幅有所扩大。

　　摩根资产管理认为，9月4日A股调整主要因为交易层面的资金获利了结。从下跌结构来看，累计涨幅较高、前期成交额较高的板块跌幅更深；万得全A股权风险溢价(ERP)触及2010年以来均值后往往形成短期的回调压力；重大事件之后金融行为倾向于获利了结。

　　“总体来看，当前市场并无实质利空，市场的下跌更多是风险偏好回落的原因，其本质则是前期市场涨幅过大积累了较多止盈需求和技术性调整压力。”中信建投策略分析师夏凡捷对澎湃新闻记者表示。

　　长江证券分析称，从宏观来看，全市场风险偏好有所下降。从结构来看，9月4日科技板块下跌成为拖累指数的核心因素。这一方面源于前期科技板块累计涨幅较大，上涨较快，通信、电子等板块的高位股短期内估值拔升较大，引发部分获利盘兑现，资金获利了结压力集中释放，市场情绪转向谨慎，尽管银行等防御板块和大消费板块有所表现，但未能扭转市场整体调整态势。

　　9月4日盘中，光模块(CPO)、光芯片、光通信、光刻机等概念股大幅回调。

　　广发证券分析称，回调的原因主要有两个，首先市场整体情绪受影响而回落，反应到近期涨幅大的个股上，获利盘不计成本减仓。其次，市场在过去3个月逐渐接受了5000亿市值的投资框架，但接受更高市值的投资框架需要心理建设和时间。

　　“我们认为，目前的AI和光通信基本面是23年初以来最好的时候，估值障碍逐步扫清，理应值得更高估值。短期市场情绪导致的回调是很好的加仓机会。”广发证券表示。

　　牛市中的“回调”

　　复盘历史可以发现，A股历次牛市中都会出现短期的回调。

　　方正证券的数据显示，2007年、2009年、2014年至2015年均出现回调。2007年的回调区间为5月至7月，持续时间约为28个交易日，全A下跌了20%左右。2009年的回调出现在2月，持续了19个交易日，全A跌幅约为10%。2014年至2015年的回调特征是“幅度小、时间短、次数多”，区间内共有三次回调：第一次是在2014年10月，持续了11个交易日，全A跌幅不到5%；第二次是在1月末2月初，持续了9个交易日，调整幅度在6%左右；第三次是在4月，只有7个交易日，调整幅度也是6%左右。

　　夏凡捷认为，当前市场和2015年年初较为类似，后市可能走出横盘震荡的行情，并为下一轮上涨积蓄力量。以2014年底至2015年初为例，横盘调整期全A指数首先回踩20日均线，期间最大回撤约7%-8%，最终接近60日均线完成调整(不一定跌到60日线，更可能是指数横盘而60日线快速上升)。目前全A指数已经完成第一步20日均线回踩。

　　广发策略的数据显示，过去6轮牛市中，阶段性跌破20日均线一共99次。跌破20日均线后，平均回调天数在6.4天，平均调整幅度为2.9%。跌破20日均线后面临较大幅度回调(8%以上)的概率并不大，仅有11次，平均回调11个交易日，平均回调幅度为10%。

　　中金公司研究部国内策略首席分析师李求索提示，换手率5%是值得重视的交易信号。A股多个交易日成交额保持在3万亿元左右，按A股自由流通市值做分母衡量的周度日均换手率水平已提升至5%以上。成交的较快上涨往往意味着投资者风险偏好快速提升，行情短期易显现“脆弱性”，阶段获利了结压力增加，指数短期面临的波动风险加大。

　　李求索指出，历史经验显示A股每次换手率升至5%以上，指数后期往往出现一定幅度的调整，近几年典型时段如2019年4月、2020年7月以及2024年10月，上述三个阶段指数在后续均出现1-3个月左右的调整期。

　　中长期趋势不改

　　展望后市，多数市场观点都认为，短期调整并不影响A股的中长期趋势。

　　李求索给出了三个理由。首先，从当前A股市场环境来看，市场整体估值处于合理水平，并未高估。年初至今上证指数上涨12%，在全球主要市场中也仅为中游水平。其次，A股今年盈利有望实现正增长且下半年增速或好于上半年，市场表现并非单因流动性推动，下半年A股盈利增速有望在基数效应及成本端影响下高于上半年。此外，政策红利凸显，监管强调“持续巩固资本市场回稳向好势头”，稳增长政策及资本市场建设方向将继续助力维稳投资者信心。

　　华泰证券策略团队也表示，这轮行情的三个主要驱动力：国内基本面、国内流动性、海外流动性，每一项都没有本质变化。同时，影响短期行情最主要因素资金面，也没有大的变化。融资余额截至周二没有大幅流出。而前期市场主线光模块、医药，反内卷里的光伏、储能，周三逆势上涨，说明资金没有离场，而是选择了确定性更高的方向。

　　长江证券的观点同样认为，从短期视角来看，在股市微观流动性相对充沛的驱动下，A 股市场有望维持相对强势。从股票定价的框架来看，短期股市更容易受到市场资金和情绪影响，随着长线资金不断入市，大盘或走“慢牛”行情，在科技产业政策催化下，更多增量资金提升市场活跃度，叠加近期股市的“赚钱效应”，居民存款或逐步成为股票市场资金的新的来源。市场短期过快上涨后客观上存在一定兑现压力， 但对中国市场将走出“慢牛”的看法保持不变，上升动力仍可持续。

　　在配置方面，摩根资产管理建议可以从宏观与产业两个维度关注投资主线。宏观上可关注美联储降息预期带来的资源品及顺周期板块机会。产业上，“人工智能+”仍是有确定性的方向，国产算力、AI应用以及人工智能赋能的创新药、机器人、智能驾驶等领域值得重点关注。

　　夏凡捷坚定看好景气赛道投资机遇，同时看好景气度更高的新能源、新消费、创新药、有色金属、基础化工、非银金融等方向，AI算力在调整完毕后也仍然会是本轮牛市的核心主线。

　　长江证券建议，在“慢牛”行情中，首先重点关注保险和券商方向；在成长方向上，重点关注算力、AI 应用、机器人、新消费和创新药等产业趋势清晰，且有望持续的板块；在价值方向上，重点关注供需格局逐步改善方向，如金属、化工、交运、通用机械、锂电池和生猪养殖等。