埃泰克大客户依赖明显：关联交易及应收账款偏高，对赌协议引关注
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《港湾商业观察》施子夫
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近期，芜湖埃泰克汽车电子股份有限公司（以下简称，埃泰克）递表上交所主板，保荐机构为华泰联合证券。
得益于行业所处的优势，埃泰克近几年业绩实现较快增长，不过公司也存在下游五大客户集中度较高、应收账款攀升、对赌协议压身等经营问题。在2025年7月3日中国证券业协会的2025年第二批首发企业现场检查抽检名单中，埃泰克还被抽到现场检查。
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依赖前五大客户
天眼查显示，埃泰克成立于2002年，是一家汽车电子智能化解决方案提供商，主要从事汽车电子产品的研发、生产及销售，同时为客户提供汽车电子EMS和技术开发服务，产品覆盖车身域、智能座舱域、动力域以及智能驾驶域四大核心功能域。
公司主要产品按照功能和性质可以分为车身域电子产品、智能座舱域电子产品、动力域电子产品以及智能驾驶域电子产品。
公司车身域电子产品主要围绕整车车身域的智能控制与整车通信展开，具体产品可细分为智能控制电子产品和智能进入电子产品。从2022年-2024年（以下简称，报告期内），来自车身域电子产品的收入金额分别为11.92亿元、17.12亿元和19.17亿元，占当期收入的56.71%、57.32%和55.6%。
贡献收入次高的为智能座舱域电子产品，各期实现收入金额分别为4.9亿元、9.18亿元和12.42亿元，占当期收入的23.31%、30.74%和36.02%。二者合计占主营业务收入的比例分别为80.02%、88.06%和91.62%，是主营业务收入的主要来源。
得益于汽车电子产品市场需求不断扩大以及自主品牌国内市场占有率和国际市场出口量均持续增长，埃泰克期内的业绩增速实现较快增长。
报告期内，公司实现营收分别为21.74亿元、30.08亿元和34.68亿元，净利润分别为9414.4万元、1.97亿元和2.13亿元，扣非后归母净利润分别为7749.01万元、1.74亿元和2.03亿元。2023年、2024年公司营业收入的年增长率分别为38.33%和15.29%，净利润年增长率分别为109.60%和8.04%。
快速增长的业绩背后同样暗藏不少隐忧，公司来自下游五大客户的客户集中度较高，存在依赖前五大客户的情形。
埃泰克的主要客户包括自主品牌整车厂商、新势力厂商以及汽车零部件厂商，其中自主品牌整车厂商主要包括奇瑞汽车、长安汽车、长城汽车、上汽集团、吉利汽车、北汽集团、东风汽车等；新势力厂商主要包括理想汽车、小鹏汽车以及零跑汽车等；此外公司通过向博世等提供汽车电子EMS，产品最终配套于沃尔沃、奥迪等知名整车厂商。
报告期各期末，公司对前五大客户的销售收入分别为15.91亿元、24.34亿元和29.27亿元，占当期收入的73.16%、80.92%和84.38%，近三年公司客户集中度还在逐年走高。
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应收账款及存货攀升
除了依赖前五大客户较为突出外，埃泰克还需要面临应收账款收回及存货规模较大导致的存货跌价风险。
报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为6.81亿元、10.13亿元和11.09亿元，应收账款账面余额分别为7.45亿元、10.86亿元和12.27亿元，占营业收入的比例分别为34.26%、36.11%和35.39%；应收账款坏账准备分别为6404万元、7260.71万元和1.19亿元。
同一时期，埃泰克的存货账面价值分别为5.38亿元、6.36亿元和6.58亿元，主要由原材料、库存商品、发出商品、委托加工物资等构成，存货跌价准备分别为3013.69万元、3994.65万元和5420.21万元。
埃泰克表示，2024年公司应收账款坏账损失增长较多，主要系2024年公司对合众新能源汽车股份有限公司和成都大运汽车集团有限公司运城分公司的应收账款全额计提坏账准备所致。
北京社科院副研究员王鹏指出，应收账款与存货畸高，可能会导致资金被占用出现现金流紧张的情况，企业可能通过债务融资缓解压力，但债务依赖度提升会加剧偿债风险，甚至引发利润虚增或存货跌价损失。同时，若应收账款回收出现困难，则可能增加运营的不确定性。
偿债能力方面，报告期各期末，埃泰克的资产负债率（合并）分别为63.34%、64.66%和62.43%，流动比率分别为1.35倍、1.34倍和1.4倍，速动比率分别为0.95倍、0.98倍和1.06倍。
同一时期，同行可比公司资产负债率均值分别为49.92%、51.12%和56.25%，流动比率均值分别为1.71倍、1.64倍和1.4倍，速动比率均值分别为1.23倍、1.24倍和1.06倍。
2022年及2023年埃泰克的流动比率、速动比率低于可比上市公司平均值，而资产负债率期内则高于可比上市公司平均值，公司表示，主要由于目前处于业务快速发展期，研发投入、生产采购等日常经营活动需要投入大量的资金，且公司为非上市公司，融资渠道有限，主要通过票据贴现、银行贷款等方式进行融资，导致公司流动负债占总负债的比例较高。
不过稍微乐观的是，目前而言，公司账面资金情况较为充裕。报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为6679.23万元、2.42亿元和2.54亿元，期末现金及现金等价物余额分别为3.48亿元、3.33亿元和3.87亿元。
此次IPO，埃泰克计划募资15亿元，其中计划拟投入2.87亿元用于埃泰克年产500万件汽车电子项目，4.5亿元用于伯泰克汽车电子生产基地扩建项目，3.02亿元用于埃泰克研发中心建设项目，1.86亿元用于伯泰克研发中心建设项目，2.75亿元用于补充流动资金。
在产能消化方面，于2024年度，埃泰克车身域电子产品的产能利用率为94.59%，智能座舱域电子产品的产能利用率72.64%，动力域电子产品的产能利用率为63.26%，智能驾驶域电子产品的产能利用率分别73.8%，汽车电子EMS的产能利用率为76.00%。
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关联交易占比较高，对赌协议风险仍在
截至招股书签署日，埃泰克的实际控制人CHEN ZEJIAN合计控制公司4615.3924万股股份，占埃泰克股份总数的34.3617%，控制比例超过30%。
前述曾提到，埃泰克的客户集中度较高，期内公司来自第一大客户奇瑞汽车的销售收入分别为6亿元、10.63亿元和18.69亿元，占当期收入的27.6%、35.32%和53.89%，占比也在逐年走高。
除了作为主要客户，奇瑞汽车也系埃泰克的重要关联方。截至招股书签署日，奇瑞股份持有公司2013.84万股，持股比例为14.99%。
报告期各期末，埃泰克来自奇瑞汽车的应收账款及应收票据分别为2.55亿元、4.31亿元和5.65亿元，来自奇瑞汽车的应收账款账面余额占应收账款余额比例的32.51%、39.41%和45.95%，坏账准备分别为1563.04万元、2151.59万元和2875.05万元。
在实控人的履历中，其曾于2005年5月至2005年12月兼任奇瑞汽车工程研究院副院长。
对于市场关注度较高的关联方奇瑞汽车向公司采购是否具有合理性及必要性，埃泰克表示，汽车行业产业链具有较强的集群效应，公司与奇瑞汽车总部均位于安徽省芜湖市，与奇瑞汽车的合作具有区位优势。因此，关联方奇瑞汽车向公司采购具有合理性和必要性。
另据招股书披露，埃泰克控股股东芜湖佳泰、澳洲埃泰克及公司实际控制人CHEN ZEJIAN与小米长江基金、海南极目等公司其他股东约定了股份回购等特殊权利条款。截至招股说明书签署日，相关特殊权利条款已经终止，如本次首发上市未能成功完成，前述条款将恢复执行。
埃泰克表示，公司股东之间的约定均为各方真实意思表示，但如果公司未能成功上市导致前述条款恢复生效，可能会触发公司控股股东及实际控制人进行股份回购等情形。
其他内控方面，天眼查显示，2020年1月，埃泰克因进口申报被芜湖海关处罚11万元。（港湾财经出品）
