长江证券王鹤涛：中国资产吸引力不减 科技突破重构定价逻辑

（原标题：长江证券王鹤涛：中国资产吸引力不减 科技突破重构定价逻辑）

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“本轮资产重估本质上是全球资本对中国科技突破、产业升级与宏观预期改善的再定价，其广度和持续性将取决于技术落地、业绩验证与政策协同的深度共振。”长江证券研究所所长王鹤涛接受证券时报记者专访时表示。

王鹤涛认为，随着人工智能(AI)技术从“预期驱动”转向“业绩驱动”，市场的主导逻辑将经历从“故事”到“验证”的质变。在此过程中，能将研发投入转化为技术壁垒和现金流的企业，将成为重估浪潮的最终赢家。对投资者而言，这既是一个需要警惕短期过热的风险期，更是一个不能错过的产业趋势布局窗口。

中国资产重估的内涵

王鹤涛表示，当前市场热议的中国资产重估，核心是全球投资者重新评估中国资产价值背景下，由中国科技力量崛起所驱动的估值提升过程。这主要体现了市场对中国相关资产，尤其是科技股未来增长潜力与内在价值的更高预期，并伴随着市场信心的逐步恢复。

他分析，从具体逻辑来看，第一，AI产业的驱动力是关键因素之一。国产AI技术进步，尤其在应用层面展现的潜力，促使市场重新评估中国科技公司的创新能力与发展前景，推动部分科技股从“价值股”向“成长股”叙事转变。第二，市场叙事出现切换，尤其在港股市场，能明显观察到从过去偏好稳定现金流与分红的“红利牛”逻辑，向由科技创新引领的“AI牛”逻辑转变。第三，关于估值修复与潜力，此轮重估是对前期受经济预期、海外流动性收紧等宏观环境压制而导致的偏低估值的修复。在其他因素上，国内科技巨头增加AI相关资本开支、南向资金持续流入港股、经济结构转型中新消费模式兴起，共同构成了本轮重估的产业、资金和宏观逻辑。

此次重估主要体现在股市，特别是A股和港股的科技板块，涵盖互联网、AI软硬件、半导体、智能汽车、传媒等领域。尽管市场短期可能已反映部分乐观预期，但中国资产重估能否持续并走向更高水平，将取决于AI产业的实际业绩兑现、全球流动性环境的进一步改善，以及国内经济的稳步复苏等多重因素的后续发展。

重估的主要驱动因素

王鹤涛表示，科技发展尤其是以DeepSeek为代表的人工智能技术突破，是此轮中国资产重估最核心、最直接的驱动因素。这一进展被视为中国在全球AI领域，特别是在潜力巨大的应用层面具备强大竞争力和自主创新能力的力证，引发对全球AI产业格局可能发生变化的预期。

DeepSeek的成功极大地提振了市场对中国科技实力的信心，催化A股和港股市场中AI相关产业链(覆盖硬件、软件、算法、应用等)股票的估值提升。更深层次的影响在于，它重塑了投资者对相关科技公司尤其是港股大型互联网平台的长期增长预期，为它们从成熟期的“价值股”重新向“成长股”的叙事转变提供了强力支撑，这是推动本轮估值重构的逻辑。

同时，经济基本面预期改善、政策调整预期以及市场资金行为也构成了重要的背景与支撑因素。市场对中国经济稳步复苏、消费潜力尤其是新消费领域的期待，为资产价值奠定了基本面支撑基础。国内货币政策和财政政策方面的潜在支持，以及推动科技创新、活跃资本市场的政策导向，为估值提升营造了有利环境。而地缘政治紧张虽属重要的外部风险因素，不过阶段性的扰动无法改变长期产业发展趋势。

他认为，综合来看，AI技术的突破是点燃此轮重估行情的火花，而经济基本面、政策环境和资金流向则共同决定了重估的广度、深度和持续性。

关注能源金属投资机会

除了市场关注的科技股，在当前中国资产重估的趋势下，以研究国内金属及金属新材料领域见长的王鹤涛认为，可以关注能源金属领域的投资机会。

他分析，新能源是中国制造业在全球领域的竞争力，中国是主导全球新能源制造链的核心支点。当前的中国资产重估，实质上是对中国在全球制造链主导地位、对未来增长确定性的重估。在电动汽车、储能、光伏等领域，中国不仅是全球制造大国，更是技术迭代、成本控制和产业规模化的主导力量。

王鹤涛表示，在这条产业链中，能源金属是上游基础，是支撑整个新能源链条的血液。以锂、镍、钴、稀土为代表的关键金属，其战略地位不断提升，是整个制造业高质量转型的支点。当前，能源金属公司在远期成长空间广阔的同时，随着国内新能源竞争力的强化，盈利的确定性也越来越强，估值水平也有望获得更高的溢价。

以能源金属领域为例，他认为投资应重点关注供给端扰动带来的机会。首先，稀土作为我国战略优势品种值得关注。中国对中重稀土物项出口管制，回应美国滥施关税，供给端再受催化。工业和信息化部前期文件限定仅两大集团等可开采冶炼，提升头部企业集中度，将海外矿纳入总量控制，限制其无序扩张。因稀土价格处低位，人形机器人提振需求，又有政策利好，预计稀土板块修复。其次，钴镍行业供给集中度高，关注海外资源国政策控供引发的涨价机会。钴方面，刚果(金)2月22日起暂停出口4个月，禁令后阶段，考虑物流及库存消耗，现货矛盾或加剧，价格或二次上行。镍方面，印尼政策频出，看好其价格中枢上行。最后，关注底部的碳酸锂。一方面，低盈利致矿企财务恶化，或收缩生产，供给预期下调；另一方面，国内外动力及储能需求有望共振，且产业链中等库存，锂盐直采需求有望大增。

中国资产仍有吸引力

对于中国股票(A股、港股)的当前估值水平，王鹤涛认为，估值水平虽然在DeepSeek爆发后有一定的修复，但总体仍然具备吸引力。

具体来看，经历了近期由AI技术突破等因素驱动的中国资产重估后，A股和港股的估值都已实现较大修复，尤其是港股科技板块。从历史数据角度分析，截至2025年4月底，万得全A估值为18倍，接近近10年的中等水平，不过创业板指等仍处于较低位置。此外，代表新经济力量的恒生科技指数，虽然估值有一定提升，但与2020年至2021年的历史峰值相比，仍存在较大差距。

与全球其他市场相比，中国资产仍具吸引力。前期MSCI中国指数相对MSCI新兴市场指数的估值折价已显著收窄。其核心吸引力源于结构性机会：港股科技龙头公司即便在估值修复后，PE(市盈率)、PS(市销率)等关键指标仍远低于美国科技巨头，为寻求全球科技浪潮下价值洼地的投资者提供了配置依据。整体而言，中国股票当下吸引力主要体现在科技驱动的成长预期，以及部分板块相对国际同行的估值优势。不过，投资者需意识到估值修复已部分完成，未来吸引力的延续更取决于企业盈利兑现、宏观经济稳健复苏及外部风险的变化情况。

对于投资者，王鹤涛建议，在国际宏观环境扰动之际把握布局科技产业趋势的窗口期。具体应对策略如下：

其一，以史为鉴，参考2018年特朗普关税正式落地时的市场表现，自主可控、扩内需、稳定红利类及反制行业表现较好，如军工、零售、农业等；

其二，鉴于近期A股、港股调整，短期情绪处于低位，市场或现阶段性反弹；

其三，未来市场风险偏好持续提升有待政策变化；

其四，即便面临宏观扰动，仍要把握布局产业趋势的窗口期，科技创新驱动的产业升级是长期主线。