金融深一度 | 发展创业投资、壮大耐心资本 银保机构多点发力

    本报记者冷翠华 杨洁

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    今年的《政府工作报告》提到，健全创投基金差异化监管制度，强化政策性金融支持，加快发展创业投资、壮大耐心资本。

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    对前沿新兴产业的挖掘和培育，离不开创业投资前瞻性的部署。多位接受《证券日报》记者采访的人士认为，随着支持创业投资的利好政策持续落地，银行机构和保险机构参与创业投资的深度和广度有望进一步提升。未来，银行机构和险资机构参与创业投资有较大空间，还需要在创新模式、完善考核机制等方面继续探索。

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    银保机构多途径支持创投

    发展创业投资是促进科技、产业、金融良性循环的重要举措。创业投资已成为发展新质生产力、建设现代化产业体系、构建新发展格局、推动经济社会高质量发展的重要力量。近年来，金融监管部门发布多份文件，推动金融资金流向创投市场。从效果来看，金融业通过“股、债、贷”等方式对创业投资的支持力度持续加大。尤其是，银行业金融机构（以下简称“银行机构”）和保险机构在监管政策的引导下，积极创新服务模式，多点发力支持创业投资。

    目前，我国银行机构的资产总额和保险资金运用余额体量巨大，国家金融监督管理总局披露的数据显示，截至2024年四季度末，银行机构的资产总额超过444万亿元，保险资金运用余额超过33万亿元。

    持续引导这两类资金流入创投市场，对银保机构自身的高质量发展、创业企业发展壮大，以及实体经济转型升级都具有十分重要的意义。这也是监管部门频频推动银保资金流入创投市场的重要原因之一。

    整体而言，尽管这两类资金的规模巨大，但风险偏好较低，且通过股权支持创业投资面临诸多掣肘因素。为此，监管部门近年来持续优化制度，疏通堵点，鼓励、支持这两类资金提升对创业投资的支持力度。

    从银行机构来看，投贷联动是支持创业投资的良好模式之一。在该模式下，银行机构以“信贷投放”与本集团设立的具有投资功能的子公司“股权投资”相结合的方式，通过相关制度安排，由投资收益抵补信贷风险，从而实现科创企业信贷风险和收益的匹配，为科创企业提供持续的资金支持。

    银行机构通过旗下金融资产投资公司（AIC）加大创业投资是另一大方式。2024年9月份，国家金融监督管理总局印发通知，将5家大型商业银行设立的金融资产投资公司股权投资试点范围扩大至北京等18个城市。目前已实现18个城市签约全覆盖，签约金额超过3500亿元，取得积极成效。

    在政策面的大力支持下，银行机构也加大创新力度，积极支持创投。

    农业银行相关部门负责人在接受《证券日报》记者采访时表示，投贷联动模式能够以股权投资收益抵补可能的信贷风险。在投贷联动方面，该行扎实推进以“贷”促“投”，并首创了“贷款+认股安排顾问+股权投资+上市培育”四轮驱动投贷联动业务模式。截至2024年末，农业银行为近3000家科技型企业提供认股安排顾问服务，在上海、重庆等区域性股权交易中心落地市场首批认股权登记业务。

    近日，建设银行旗下建信信托与中国信达、成都交子金控等公司签署S基金战略合作协议，首期总规模100亿元。建设银行党委委员、副行长纪志宏在会上表示，建设银行将健全“直接+间接”融资体系，做好耐心资本“贡献者”和“聚集者”，要提升科技创新重点区域金融支持力度，推动S基金取得实效。

    此外，银行理财资金也是支持创业投资的重要资金来源。2018年资管新规实施后，银行理财子公司通过发行权益类理财产品投资创投基金，银行理财资金正“进阶”成为“耐心资本”。

    例如，记者从信银理财获悉，截至2024年末，信银理财以各种金融工具服务上市公司超过220家，通过直投或设立股权基金投资科创企业数量超过250家，并通过母基金和S基金策略投资惠及科创型企业超2000家。

    作为理财行业内最早开展未上市公司股权直投的机构之一，信银理财在选择股权投资项目时有六方面的考量标准。该公司相关负责人介绍，一是宏观环境情况，需要判断企业在未来较长期限内能否符合经济和金融政策；二是所在细分行业情况，如科技属性成色、前景预期、行业壁垒、竞争态势等；三是企业的资源禀赋，包括团队人员、技术实力、股东支持等；四是企业的风险状况，包括财务稳健性、融资能力、专利技术、法律合规等；五是协同发展赋能，能够通过中信集团金融服务和产业融合为企业带来附加价值；六是投资成本，需要考核被投企业的估值合理性，有效管控投资成本。

    保险资金也在监管部门的引导下，持续加大对创业投资的支持力度。近年来，相关政策持续放宽。2010年允许险资投资未上市公司股权，2014年明确险资可投资创业投资基金，但投资比例限制严格。此后，监管政策取消了险资投资单只创业投资基金募资规模的限制，支持保险机构按照市场化原则做好对创业投资基金的投资。

    从投资模式来看，险资参与创业投资有直接投资未上市公司股权、作为有限合伙人（LP）参与创业基金设立、通过保险资管公司发起设立母基金（FOF）、认购私募股权二级市场中的基金份额（S份额）等方式。

    近年来，险资在创业投资领域表现也愈发活跃。记者从中国人寿集团了解到，2024年12月份，该集团旗下中国人寿资产管理有限公司发起设立“中国人寿—北京科创股权投资计划”，规模50亿元，以S份额方式投资北京市科技创新基金。

    从整体市场情况来看，据执中ZERONE数据，2024年私募股权市场的出资情况方面，金融机构共出资274笔，总额2141.13亿元。其中，银行业出资1100亿元，占比51.39%；保险机构出资722.68亿元，占比33.75%。

    推动产品创新完善考核机制

    在受访人士看来，银行资金和保险资金在支持创业投资方面持续创新模式，参与程度逐渐加深。同时，这两类资金在支持创投方面既有较大空间，也存在一些堵点有待畅通，需要监管部门和银保机构共同发力。

    例如，目前银行理财资金的期限受制于理财产品存续期限制，普遍不超过5年，而创投基金的期限一般为7年—10年，两者有明显的期限错配。

    对此，中国银行研究院银行业与综合经营团队主管邵科对《证券日报》记者表示，解决期限错配需多维度发力。第一，加快产品创新，通过优化期限结构，到期自动续投或滚动发行新产品对接、探索开发更长期限理财产品等方式，缓解投资创投基金的期限错配问题；第二，探索更加丰富的二级市场退出机制，提升资金流动性水平，一定程度上缓解期限错配问题；第三，加强与长期资金的合作，与政府引导基金、养老金、保险资金等合作参与投资创投基金，合理安排各方的出资情况、投资期限、收益分配等，延长资金的使用期限。

    投贷联动作为银行支持科创企业的重要创新模式，具有广阔发展前景，但银行内外部有效的业务联动机制，以及交叉服务能力仍有进一步优化空间。邵科建议，银行在内部应完善行司联动机制，设计更有针对性的分润安排（利润分配机制），以及针对行司相关业务前置引致的成本和风险收入补偿机制；优选服务模式、风险偏好相匹配的外部机构建立战略合作关系，明确合作展业指引、推进合作新模式试点，推动投贷联动发展。

    保险资金具有期限较长、来源稳定等特点，是天然的“耐心资本”，也是投资创业投资基金的理想资金，不过，目前保险资金对创投基金的投资比例还较低。

    究其原因，燕梳资管创始人之一鲁晓岳对《证券日报》记者表示，首先，创投基金的风险因子较高，对险企的资本占用较大；同时，受创投基金交易结构、基金规模、管理人信息披露口径及频次等因素影响，底层资产穿透识别难度较大；其次，在新旧会计准则切换过程中，创投基金的会计分类由AFS（可供出售金融资产）调整至FVTPL（以公允价值计量且其变动直接计入当期损益的金融资产），估值变化直接影响利润表，增加了保险机构利润波动；最后，险资本身受负债成本线性刚性的束缚，且投向对资产安全性的要求较高，创投基金目前的退出渠道较少，也限制了险资参与创投基金的比例。

    鲁晓岳进一步表示，近年来，相关政策对险资参与创投基金的门槛持续降低，考虑到创投项目本身的高风险特征，对基金规模和发起人、管理人的条件要求并不适宜进一步放宽，不过，考虑到险资存在期间利润平滑和收益分配诉求，建议允许保险资管产品选择基金收益分配现金流相对稳健均匀、安全性高的成熟基金与夹层基金，通过投资合同和产品合同设计，实现年度、季度频率的收益分配，以更好地匹配分红险、万能险等产品负债情况。

    “结合现实情况来看，鼓励险资加大参与创业投资力度，需要从考核机制和会计核算方面进行完善。”广东凯利资本管理有限公司总裁张令佳对《证券日报》记者表示，由于创业投资具有高风险、高回报的特点，投资项目成功比例或许较低，但成功项目的回报率可能很高。因此，要改变主要用于固收投资的考核体系，建立适应创业投资的体系与容错免责机制。同时，创投基金投资项目的价值要体现在基金的资产负债表上，基金的估值也应体现在保险公司LP的资产负债表上，如此既能使估值变动的收益获得认可，又不会过度造成保险公司账面价值的大幅波动，会计核算上要适应股权投资的属性和基金投资的形式。

    整体来看，受访人士普遍认为，上述难点和堵点有望随着监管政策逐步优化而得以解决，银行机构和保险机构支持创业投资的力度也有望进一步加大。